华创传媒互联网阿里CB后点评短期的收入和利润缺口产生交易分

短期的收入和利润缺口产生交易分歧。 但我们认为阿里底层的AI能力对业绩的影响已在黎明前，电商实际上也没那么拖累（CMR Q1指引：增速超中个位数）。 # 1、砸钱给AI（特指C端推广）、和即时零售两个无底洞是否还有意义？ 管理层强调不应陷入线性逻辑，这两个业务都有规模效应突变和数据飞轮，我们认同。 【华创传媒互联网】阿里CB后点评 短期的收入和利润缺口产生交易分歧。 但我们认为阿里底层的AI能力对业绩的影响已在黎明前，电商实际上也没那么拖累（CMR Q1指引：增速超中个位数）。 # 1、砸钱给AI（特指C端推广）、和即时零售两个无底洞是否还有意义？ 管理层强调不应陷入线性逻辑，这两个业务都有规模效应突变和数据飞轮，我们认同。 现在是海内外大厂的资本扩张周期，稍有不慎就落后。 投入除了强化领先优势，也带来数据资产和迭代经验，这几乎是海内外大厂的共识。 <--也不是每家公司都有投入能力。# 2、云：收入指引和长期利润指引都不错，有稳健表现又具备爆发可能。Q4整体云增速36%，外部云增速35%，较Q3的29%提速，且管理层明确加速趋势延续；指引未来五年外部云年化收入突破1000亿美元，CAGR超40%。 ATH会进一步强化MaaS生态+自研芯片降本驱动利润率抬升，目前云EBITA margin稳定在9%，长期margin指引20%。 我们认为利润率提升的2个逻辑：1/定价权：阿里云已对GPU和部分AI服务进行实质性提价，由于供需紧缺及阿里万卡集群的工程优势，定价权是头部集中的。 2/算力成本优化：定制的ppu深度协同推理降本，是拉开云厂成本差距的核心。 # 3、电商与即时零售：协同慢，但电商也没那么差；即时零售首次给出盈利时间淘天虽然25Q4 EBITA下降，Q1的GMV和CMR趋势已随大盘修复出现改善，Q1的CMR增长预计略高于中个位数，EBITA趋势也将改善；说明传统电商并非加速丢份额。