德邦环保公用新增首次覆盖天壕能源300332SZ神安线渐成盈利逻

【德邦环保公用】新增首次覆盖：天壕能源（300332.SZ）：神安线渐成，盈利逻辑明确，增长空间广阔1经营权方面：合资方中联煤拥有国家煤层气对外合作专营权及27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，约占全国煤层气矿权面积的35%；子公司华盛燃气在山西多个市县拥有30年燃气特许经营权及神安线末端15个开口权限，可与京津冀地区工业通过建设支线网络的方式加深绑定；2 3盈利逻辑方面：公司可通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益，管输费带来稳定收入，零售价差最高可达2.7元/方；4LNG替代空间方面：进口LNG市场价约为5.54-5.97元/m³，高于工业用管道天然气主流价4.3元/m³ 。 随着神安线管输能力提升，公司有望与国家管网实现互联互通，将部分天然气深度分销至江浙沪地区，实现进口LNG替代。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。 归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。 对应PE分别为28X、16.8X、11.5X。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。