爱美客25年报点评整体依然存在压力关注新品团队激励落地进展

公司公告：25年实现收入24.5亿元/yoy-18.9%，归母净利12.9亿元/yoy-34.1%；25Q4来看，实现收入5.9亿元/yoy-9.6%，归母净利2.0亿元/yoy-46.9%， 内生产品依然存在压力，臻爱塑菲贡献度逐步提升。 ❶溶液类：收入12.6亿元/yoy-27.5%，H1/H2分别同比- 公司公告：25年实现收入24.5亿元/yoy-18.9%，归母净利12.9亿元/yoy-34.1%；25Q4来看，实现收入5.9亿元/yoy-9.6%，归母净利2.0亿元/yoy-46.9%， 内生产品依然存在压力，臻爱塑菲贡献度逐步提升。 ❶溶液类：收入12.6亿元/yoy-27.5%，H1/H2分别同比-23.8%/-32.2%，毛利率小幅下降0.65pct至93.11%。 ❷凝胶类：收入8.9亿元/yoy-26.8%，H1/H2分别同比-24.0%/-30.1%，毛利率小幅下降0.66pct至97.32%。 ❸冻干类（臻爱塑菲）：收入2.1亿元，其中H1/H2分别收入0.2/1.9亿元，毛利率为83.7%；剔除REGEN贡献，我们预计25Q3/Q4内生业务分别-32%/-27%，下滑幅度小幅收窄。 规模效应减弱、团队扩张等因素导致费率明显提升，盈利能力有所走弱。 25年毛利率/期间费用率/净利率为92.7%/38.2%/53.1%，同比分别-1.9/+16.0/-11.6pct，25Q4毛利率/期间费率/净利率分别同比-3.4/+25.4/-24.1pct。 ❶毛利率下降预计源于：1）核心品类均价下降，毛利率小幅下滑；2）毛利率相对较低的冻干类占比提升导致毛利率结构性下降。 ❷费率端来看，①25年销售费率同比+6.6pct，其中人工费率同比提升3.2pct，单Q4提升了15.5pct，预计源于俪臻团队搭建（Q4搭建100人的销售团队）推动人员等相关费用增长； ②25年研发费率+4.6pct，单Q4提升了2.9pct，预计源于减重等产品临床相关费用投入增长所致； ③25年管理费率+3.4pct，其中人工/服务费率分别+1.5/+1.2pct，，单Q4提升了5.9pct，预计源于REGEN/俪臻团队扩张，相关收并购咨询费、律师费增长所致。 后续可关注的节点：1）相关激励内容发布提升团队积极性；2）肉毒H2上市提供确定性收入增量。