本周债市呈现短端和信用债走强、长债走弱的分化格局。10年期和30年期国债收益率分别上行1.6bps和2.2bps至1.83%和2.39%，而1年期AAA存单利率下行1.8bps至1.52%，3年期AAA中票和AAA-二级永续债分别下行1.9bps和2.9bps至1.78%和1.83%。
核心观点：
- 期限利差和信用利差处于极端水平：期限利差持续拉大，除3年以内国债曲线较为平坦外，3-30年期限利差均处于2023年以来80%分位数以上；信用利差大幅压缩，除5年二永外，其余信用债和同期限国开利差均收缩至2023年以来20%分位数左右或以下。
- 机构行为驱动利差变化：流动性宽松支撑短端利率下行，通胀担忧通过交易型机构行为放大长端利率上行；固收+产品扩张和同业存款自律机制加强进一步压缩信用利差。
- 利差压缩空间有限：当前信用利差已处于历史较低分位数，存单利率下行空间受限，短信用下行空间也受约束。
- 通胀对长债影响有限：本轮价格上涨为输入性，企业盈利下降，央行难以应对，对利率无趋势性影响；历史经验表明，类似通胀未带来利率明显调整压力。
- 期限利差有望修复：季末过后银行配置力量恢复，将稳定长端利率并驱动期限利差逐步修复；当前较高期限利差提升长债配置性价比。
研究结论：
- 期限利差和信用利差已处于极端水平，长债企稳回升或将临近。
- 短端和长端分化是不同逻辑被机构行为放大的结果，中期向谁收敛取决于货币政策反应。
- 结合当前输入性价格特征和国内货币政策调节能力，货币政策对此反应可能性有限，长端调整难以持续。
- 信用利差后续难以继续压缩，若部分品种供给放量，利差存在拉大风险。
关键数据：
- 10年期国债收益率：1.83%
- 30年期国债收益率：2.39%
- 1年期AAA存单利率：1.52%
- 3年期AAA中票利率：1.78%
- 3年期AAA-二级永续债利率：1.83%
- DR007月均值：1.44%
- 7天OMO利率：1.4%
- 10年国债与1年AAA存单利差：2023年以来最高水平附近
