当前的良性调整何时结束？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：静候外部风险扰动缓释 分析师：张运智 市场热点1：如何看待海外风险及美联储议息会议基调？ 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 当前美伊冲突未见明显缓和态势，特朗普宣布推迟访华也指向短期内海外扰动延续。受油价上涨带来的通胀担忧，3月FOMC会议整体偏鹰派，并且提出加息作为后续的潜在政策选项概率有所抬升。因此，当前市场面临的外部扰动仍在延续。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何看待1-2月经济数据？ 1-2月宏观经济数据整体好于预期，社零增速与固投增速均回暖，拟合GDP增速约5.2%左右，但主要原因在于春节假日偏晚带来的错位效应，返乡影响可能在3月逐步显现，预计一季度GDP增速大致在4.6%左右。由于一季度增速在全年目标区间内，因而短期政策加码概率较低。 ⚫行业配置：良性调整期内，涨价催化和红利资产有望继续占优 配置热点1：调整何时结束，进而开启第二阶段盈利驱动的上涨行情？ 相关报告 我们在二季度策略报告中提出判断第一次良性调整结束即第二阶段上涨启动的“β+α+2大特征”框架，即前期抑制市场风偏的事件出现缓和、成长风格业绩实质进入高景气阶段、成长风格调整时间和空间需到位以及成长风格换手率在第一阶段触顶后要首次跌至本轮行情前低位置。进展至当前，地缘政治冲突走势仍不明确短期未见明显缓解、成长业绩景气验证重视4月年报和一季报、成长调整幅度远不及历史类比情形（预计时间仍需半个月左右/幅度还有8-10%空间）、换手率距离前期低位仍有距离（当换手率降至2%以下时可重视），因此我们认为成长风格短期内还将继续处于调整，4月中旬前后是重要的观察时间点，若上述的“β+α+2大特征”陆续满足，调整有望结束进而开启第二阶段盈利驱动的上涨行情。 1.策略周报《盈利驱动行情有望徐徐展开—2026年二季度A股投资策略》2026-03-162.策略周报《风波未平，尚需观察》2026-03-083.策略月报《外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧—2026年3月A股市场研判及配置机会》2026-03-014.策略周报《开工行情迎来高光时刻》2026-02-23 配置热点2：如何看待近期通信及代表性标的的强势表现？ 在成长产业景气周期的第一次良性调整期内，尽管持续时间不是很长，但主线行业和代表性标的通常会经历“下跌→反弹→下跌”的三段式节奏，且期间均呈现出宽幅涨跌的态势。我们认为近期市场大跌环境下成长代表性标以及通信行业所呈现出的强势领涨状态是三阶段中间的反弹上涨过程，后续具有代表性的成长标的以及通信板块或仍有“最后一跌”出现，才能夯实新一轮上涨行情的基础。 ⚫风险提示 美以伊地缘形势恶化超预期甚至范围扩大；美股持续性调整对全球资本市场偏好抑制；良性调整期持续时间和深度超预期；历史演绎规律的局限性等。 正文目录 1市场观点：静候外部风险扰动缓释.................................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待海外风险及美联储议息会议基调？...........................................................................................................41.2市场热点2：如何看待1-2月的经济数据？.......................................................................................................................................42行业配置：良性调整期内，涨价催化和红利资产有望继续占优...............................................................................................62.1配置热点1：成长风格何时才能进入第二阶段上涨行情？...........................................................................................................62.2配置热点2：如何看待近期通信及代表性标的的强势表现？......................................................................................................82.3良性调整期内，涨价催化和红利资产有望继续占优........................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1地产链条消费开年有所改善.....................................................................................................................................................................5图表2可选消费品增速分化...................................................................................................................................................................................5图表3固投各项增速较去年整体水平均有所改善.........................................................................................................................................5图表4地产主要数据同比下降，竣工增速下行明显.....................................................................................................................................5图表5工业增加值环比延续改善态势，强于制造业PMI............................................................................................................................6图表6水泥产量增速回升，或指向投资端持续好转.....................................................................................................................................6图表7成长风格景气度预期较好..........................................................................................................................................................................8图表8成长风格换手率距离前低还有一定距离..............................................................................................................................................8图表9成长第一次良性调整期内代表性标的及主线行业经历的三阶段过程......................................................................................9 1市场观点：静候外部风险扰动缓释 1.1市场热点1：如何看待海外风险及美联储议息会议基调？ 我们的观点：当前美伊冲突未见明显缓和态势，特朗普宣布推迟访华也指向短期内海外扰动延续。受油价上涨带来的通胀担忧，3月FOMC会议整体偏鹰派，并且提出加息作为后续的潜在政策选项概率有所抬升。因此，当前市场面临的外部扰动仍在延续。 当前美伊冲突未见明显缓和态势。特朗普明确表示不会“停火”，美国媒体称后续美国可能出动地面部队。同时，美国媒体表示，特朗普原本计划在三月底访华之前结束美伊冲突，但白宫已确定推迟特朗普访华计划，或指向美伊冲突短期内缓和概率不大。 3月美联储议息会议基调偏鹰，加息潜在概率抬升对市场风险偏好形成新一轮抑制。3月FOMC会议维持利率不变，符合预期，但市场更为关心在当前美伊冲突推升油价背景下美联储后续政策路径。对此，美联储继续释放鹰派信号：①从点阵图看，美联储对年内降息指引仍为1次，但会后新闻发布会上美联储主席鲍威尔指出当前由于美伊冲突的不确定性，指引的前瞻性意义不大；②在3月经济预测中，美联储上调了2026年和2027年的通胀预测，考虑到2月美国PPI环比已然抬升，后续通胀压力不容忽视；③会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示美联储官员讨论过加息的可能性，尽管加息不是基准情形。议息会议后市场对于美联储全年降息预期继续收窄，CME Fed Watch显示市场预期美联储年内重启降息时点从9月推迟至12月，如油价继续高企，市场可能转向美联储加息的担忧。因而，伴随加息潜在概率抬升，恐对市场风险偏好形成新一轮抑制。 1.2市场热点2：如何看待1-2月的经济数据？ 我们的观点：1-2月宏观经济数据整体好于预期，社零增速与固投增速均回暖，拟合GDP增速约5.2%左右，但主要原因在于春节假日偏晚带来的错位效应，返乡影响可能在3月逐步显现，预计一季度GDP增速大致在4.6%左右。由于一季度增速在全年目标区间内，因而短期政策加码概率较低。 开年政策接续支撑社零增速，但整体依然偏低。1-2月社会消费品零售总额约8.6万亿元，同比上涨2.8%，但仍低于去年全年增速3.7%。去年下半年消费品“以旧换新”补贴退坡，在开年政策接续后消费潜力有所释放或是主要原因，但对消费