核心观点
公司发布2025年年报，全年实现营收3491亿元，同比+14.96%；归母净利润517.78亿元，同比+61.55%；扣非净利润507.24亿元，同比+60.05%。其中，25Q4实现营收949亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；归母净利润139.14亿元，同比+80.86%，环比-4.52%；扣非净利润165.97亿元，同比+108.89%，环比+32.75%。公司2025年业绩表现亮眼。
关键数据
- 核心矿产品产量：矿产金产量89.54吨，同比+22.77%；矿产铜产量108.51万吨，同比+1.56%。2026年产量计划：矿产金105吨(+17.3%)，矿产铜120万吨(+10.6%)，当量碳酸锂12万吨(+371%)，矿产银520吨(+18.5%)。
- 核心矿产品成本：矿产金单位营业成本275.24元/克，同比+19.34%；矿产铜单位营业成本25461元/吨，同比+11.05%；矿产锌单位营业成本9921元/吨，同比+13.58%；矿产银单位营业成本2.12元/克，同比+14.72%。综合来看公司成本压力提升。
- 财务数据：截止至2025年末，公司资产负债率为51.56%。拟向全体股东每股派发现金红利0.38元(含税)，总计约101.04亿元，加上中期分红58.47亿元以及股份回购金额约10亿元，2025年总计分红达到169.51亿元，占2025年归母净利润33%。拟以集中竞价方式回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额为15-25亿元，回购价格不超过41.5元/股。
经营亮点
- 并购扩张：相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目收购和交割；拟并购联合黄金100%股权。
- 分拆上市：紫金黄金国际于2025年9月30日成功于香港联交所主板挂牌上市。
- 锂矿业务：2026年12万吨产量计划中，3Q盐湖3万吨+马诺诺锂矿3万吨+拉果错盐湖2万吨+湘源锂矿3万吨+藏格矿业1.1万吨。
研究结论
公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业。维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收为5115/5483/5663亿元，同比增速46.5%/7.2%/3.3%；归母净利润为844.17/997.32/1063.83亿元，同比增速63.0%/18.1%/6.7%；摊薄EPS为3.17/3.75/4.00元，当前股价对应PE为10.0/8.4/7.9X。
风险提示
项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
