2025年报点评：多领域变压器需求持续旺盛驱动营收与利润双增

2025年公司营收与利润双增，盈利能力稳步改善。全年实现营收4.45亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.27亿元，同比增长26.70%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长17.37%。销售毛利率40.24%，同比+2.75pct；销售净利率28.60%，同比+3.96pct。主要受全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域高速发展带动变压器需求旺盛，拉动芳纶绝缘纸消费量提升，销量增长、生产成本下降共同推动收入利润增长；供应商端原料采购成本下降影响销售毛利率增长。费用端，销售费用率3.12%，同比提升0.29pct，系新材料保险摊销及营销队伍建设；管理费用率3.11%，同比小幅下降0.34pct，管理效率稳步提升；财务费用率-0.76%，同比略有上升，主要因汇兑收益减少。

分业务来看，1）芳纶纸作为核心主业，2025年实现营收4.24亿元，同比增长6.68%；毛利率42.22%，同比+3.28pct；营收占比超95%，主要受全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域高速发展带动各类变压器需求旺盛，拉动芳纶绝缘纸消费量提升。2）复合材料业务表现亮眼，实现营收2121万元，同比大幅增长116.58%，营收占比提升至4.76%，毛利率同比提升19.70pct至0.87%，主要系公司深耕新能源汽车驱动电机和变压器领域，在新能源汽车领域加强同头部电机和整车厂合作，多品种多规格产品满足客户需求；在变压器领域重点推广自研新规格产品对非复合材料产品的替代，加强同部分终端客户合作。

芳纶纸行业高景气，国产化替代+下游扩容打开成长空间。1）行业高景气：芳纶纸凭借优异性能广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车等领域，下游新兴领域需求增加是核心增长动力。2）产品创新能力强：公司自2009年成立以来深耕芳纶纸领域，打破美国杜邦公司全球独家垄断，成为国内芳纶纸行业龙头企业和规模最大的制造企业。3）客户资源优：主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、ABB、西门子、施耐德等国内外知名企业。

盈利预测与投资评级：调整公司2026~2028年归母净利润预测为1.65/2.19/2.96亿元，对应最新PE为40/30/22x，维持“买入”评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。