高频｜高油价成本传导显现，继续聚焦原油链

证券研究报告 固收定期报告/2026.3.21 核心观点 ❖本周主要关注点：（1）油价高企开始从成本端对石油化工的中下游生产形成抑制，石油沥青开工率、PTA开工率下行，利润进一步承压，而作为替代性的焦化企业开工率持续上行。后续随着油价高位企稳，成本进一步传导的顺畅性仍取决于下游需求的承接能力。（2）节后第四周开复工率弱于去年，水泥、螺纹钢价格保持低位，今年建筑行业开复工的实际情况或略弱于去年。（3）猪肉价格继续下跌，产能持续释放，生猪供应水平进一步提升，但淘汰母猪折价率仍处于高位，行业尚未进入大规模加速淘汰阶段，猪肉价格仍有下行空间。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 本周新房、二手房同比降幅持续收窄。Wind20城新房成交面积环比31.08%、同比-6.18%。具体来看，新房成交环比上升，同比偏弱。各重点城市二手房成交面积高于去年同期。 相关报告 1.《 量 化 日 报|长 债 调 整 信 号 延 续 》2026-03-202.《滞胀为时尚早，关注通胀预期——2026年美联储3月议息会议点评》2026-03-193.《量化日报|黄金波动加大》2026-03-19 投资生产方面，商品价格表现分化。工地复工不及预期，表需偏弱、社库去化慢，螺纹钢价格小幅下降，玻璃期货价格下降。传统施工旺季来临，水泥价格、沥青价格上升。 工业生产方面，开工率表现分化。钢厂高炉开工率、焦化企业开工率上行，汽车轮胎开工率小幅上行，涤纶长丝开工率小幅下行、PTA开工率、石油沥青开工率下行。 消费方面，出行动能较强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，电影票房、汽车销售低于季节性。 ❖通胀方面，猪肉价格继续下跌，蔬菜价格下行，油价大幅上行。 出口方面，本周SCFI小幅下行，BDI上行。受美国航线的供过于求且持续释出特价舱位影响，SCFI指数出现小幅下行。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1节后开复工略低于去年...............................................................42地产销售：新房、二手房同比降幅持续收窄....................................43投资：商品价格表现分化............................................................84生产：开工率表现分化..............................................................105消费：出行动能较强.................................................................116出口：SCFI小幅下行，BDI上行................................................127物价：猪肉价格、菜价下行、油价大幅上行...................................138风险提示................................................................................14 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：工地开复工率.......................................................................4图3：劳务上工率..........................................................................4图4：全国及典型城市周度新房成交面积跟踪......................................5图5：20城新房成交面积................................................................5图6：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图7：二线城市新房成交面积（8城）................................................6图8：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................6图9：典型城市周度新房成交面积跟踪...............................................6图10：北京新房成交面积...............................................................6图11：上海新房成交面积...............................................................6图12：广州新房成交面积...............................................................7图13：深圳新房成交面积...............................................................7图14：杭州新房成交面积...............................................................7图15：苏州新房成交面积...............................................................7图16：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图17：北京二手房成交面积............................................................8 图18：上海二手房成交面积............................................................8图19：深圳二手房成交面积............................................................8图20：杭州二手房成交面积............................................................8图21：螺纹钢表观消费量大幅上升...................................................9图22：螺纹钢价格小幅下降............................................................9图23：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)小幅下降...................................9图24：玻璃期货合约结算价下降......................................................9图25：水泥价格指数上升...............................................................9图26：沥青价格指数上升...............................................................9图27：石油沥青开工率下行..........................................................10图28：钢厂高炉开工率上行..........................................................10图29：汽车轮胎开工率小幅上行....................................................10图30：焦化企业开工率上行..........................................................10图31：涤纶长丝开工率小幅下行....................................................11图32：PTA开工率下行.................................................................11图33：乘用车当周日均厂家零售低于季节性.....................................11图34：8城地铁出行高于季节性.....................................................11图35：电影票房MA7低于季节性.....................................................12图36：国内执行航班（MA7）高于季节性...........................................12图37：上海出口集装箱运价指数小幅下行.........................................12图38：波罗的海干散货指数上行.....................................................12图39：港口完成货物吞吐量上行....................................................13图40：CRB现货指数小幅下行........................................................13图41：猪肉平均批发价下行..........................................................13图42：28种重点监测蔬菜平均批发价下行.......................................13图43：英国布伦特原油现货价大幅上行...........................................14图44：螺纹钢价格小幅下行..........................................................14 1节后开复工略低于去年 据百年建筑调研，截至3月18日（农历正月三十），全国10692个工地开复工率为62%，农历同比下降2.62个百分点。劳务上工率61.7%，农历同比持平。资金到位率50.7%，农历同比上升1.6个百分点。 环比来看，节后第四周开复工率环比上行19.5%，高于去年；劳务上工率环比上行17.8%，高于去年； 结合样本量变化、春节假期靠后和高频价格，我们维持前期观点，今年建筑行业开复工的实际情况或略弱于去年。 数据来源：百年建筑网，财通证券研究所 数据来源：百年建筑网，财通证券研究所 2地产销售：新房、二手房同比降幅持续收窄 本周（3月13日至3月19日）新房成交环比上升，同比偏弱。Wind20城新房成交面积环比31.08%、同比-6.18%。具体来看，各线城市新房成交面积均强于上期；二线城市新房成交面积强于去年同期