飞机交付超预期，分红比例提升

飞机交付超预期，分红比例提升 glmszqdatemark2026年03月22日 事件：中银航空租赁发布2025年年度业绩，2025年全年公司实现营业收入26.19亿美元，同比+2.41%。实现归母净利润7.87亿美元，同比-14.76%。ROE为11.92%，较2025H1提升1.30pct。 推荐维持评级当前价格：76.90港元 主业表现良好，核心业绩稳健增长。从营收来看，公司2025年全年营业收入同比增速较2025H1有所放缓，主要系2024年公司收到1.70亿美元滞俄飞机保险赔款。剔除保险赔款影响后，公司2025全年营业收入同比增速为9.72%，较2025H1同比增速明显提升。实际营收增速边际改善，主要系公司飞机租赁主业表现良好叠加飞机出售收益明显增加。2025年公司租赁租金收入、飞机出售收益分别为18.90、2.13亿美元，同比分别+2.17%、+81.03%，增速较2025H1均有明显改善。从归母净利润来看，公司2025年归母净利润同比明显下滑，主要系2024年涉俄飞机减值拨回导致基数较高。若剔除滞俄飞机影响，2025年公司税后净利润为7.46亿美元，同比+18%。此外，受经合组织支柱二规则影响，公司实际所得税率也由2024年的11.20%提升至2025年的15.90%。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 飞机交付超预期，租赁净收益率提升。从量来看，公司机队规模稳步提升。截至2025年末，公司整体机队规模达到815架。其中自有飞机462架，较2025H1末净增加11架（2025年下半年新交付27架，出售17架），且自有机队利用率维持在100%。从整体交付进度来看，2025年公司全年预计交付飞机48架，全年交付51架，飞机交付情况超预期。从价来看，2025年公司经营租赁净收益率为7.5%，较2024年+30bp，资产端为主要支撑。从资产端来看，公司2025年经营租赁收益率为10.3%，较2024年+30bp，主要系当前飞机供需差压力仍在，飞机租金收益水平持续上行。从负债端来看，2025公司整体资金成本为4.5%，与2024年持平但较2025H1下降10bp。 分析师陈昌涛执业证书：S0590525070001邮箱：chencht@glms.com.cn 飞机租赁景气度维持高位，公司分红比例提升。2026年1月末波音空客合计待交付订单达到21520架，行业有望继续维持高景气。高景气推动飞机租金以及飞机价值持续上行，截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率提升至133%、139%。同时，后续行业份额将逐步集中。根据中银航空租赁预测，2030年持有飞机订单储备的租赁商将不足20家。中银航空租赁2025年末手持飞机订单数量达到337架，后续有望充分受益。从分红角度来看，2025年公司宣派末期股息美股0.3061美元，全年每股合计派发股息0.4537美元，对应分红比例达到40%，较2024年35%分红比例提升。2026年3月20日公司股息率TTM达到4.61%，股息依旧较有吸引力。 相关研究 1．“量价”齐升支撑主业改善，订单飞机明显扩张-2025/08/222．机队稳步扩张，租赁净利差走扩-2025/03/143．资产负债两端共振，景气周期充分受益-2024/08/28 投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为27/29/30亿美元，同比分别3.87%/5.09%/6.10%，3年CAGR为5.01%。归母净利润分别为8/9/10亿美元，同比分别4.78%/7.47%/8.14%，3年CAGR为6.79%。2026年3月20日收盘价对应的PB分别为0.9/0.9/0.8倍。鉴于行业维持高景气且公司手持大量飞机订单，同时公司分红比例提升至较高水平，维持“推荐”评级。 风险提示：稳增长不及预期，飞机交付情况不及预期，监管政策转向。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室