公司信息更新报告：2023年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 老板电器（002508.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 23.85 一年最高最低(元) 30.95/19.66 总市值(亿元) 226.34 流通市值(亿元) 223.42 总股本(亿股) 9.49 流通股本(亿股) 9.37 近3个月换手率(%) 53.97 股价走势图 数据来源：聚源 《工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好—公司信息更新报告》-2023.11.5 《保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.24 2023年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2023年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升，维持“买入”评级 2023年实现营收112.0亿(同比+9.1%，下同)，归母净利润17.3亿(+10.2%)，扣非归母净利润15.8亿(+7.1%)；2024Q1公司实现营收22.4亿(+2.8%)，归母净利润4.0亿(+2.5%)，扣非归母净利润3.5亿(+3.3%)。2023年公司分红比例合计约55%，2024-2026年股东回报规划预计每年两次分红，且分红比例较2023年稳步提升，有效夯实投资者信心。考虑到地产承压，我们下调2024-2025年、新增2026盈利预测，预计2024-2026年归母净利19.2/21.5/23.7亿元（2024-2025年原值为20.6/22.8亿元），对应EPS为2.02/2.26/2.49元，当前股价对应PE11.8/10.5/9.6倍，维持“买入”评级。  传统品类地位稳固、稳健增长，水洗、集成类新品类打造第二增长曲线 分产品看：（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2023年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。根据奥维数据，老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一，其中厨电套餐线上零售额市占率为31.5%（+1pcts）。线下渠道方面，油烟机、燃气灶市占率分别为31.0%/30.0%、份额引领。（2）水洗、集成等新品类实现较快增长：2023年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根据奥维数据，2023年公司嵌入式洗碗机线下份额达19.6%、排名第二。分销售模式看：2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位，与老板主品牌实现互补，重点聚焦发力电商、全面融合下沉渠道，2023年名气品牌实现收入4.5亿元（+33.3%）。  品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动，降本控费提效下盈利能力保持稳定 2023年毛利率50.7%(+0.7pct)，2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct)，单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长，以及原材料扰动所致。费用端看，2024Q1期间费用率31.8%(-4.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下2023年净利率为15.3%(+0.1pct)，归母净利率15.5%(+0.2pct)，扣非净利率14.1%(-0.3pct)；2024Q1净利率17.7%(-0.1pct)，归母净利率为17.8%(-0.05pct)，扣非净利率为15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持稳定。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,272 11,202 12,420 13,690 15,078 YOY(%) 1.2 9.1 10.9 10.2 10.1 归母净利润(百万元) 1,572 1,733 1,915 2,149 2,367 YOY(%) 18.1 10.2 10.5 12.2 10.1 毛利率(%) 50.0 50.7 51.5 52.0 52.5 净利率(%) 15.3 15.5 15.4 15.7 15.7 ROE(%) 15.8 16.1 15.3 15.0 14.4 EPS(摊薄/元) 1.66 1.83 2.02 2.26 2.49 P/E(倍) 14.4 13.1 11.8 10.5 9.6 P/B(倍) 2.3 2.2 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2023-052023-092024-01老板电器沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目录 1、 传统品类地位稳固、稳健增长，水洗、集成类新品类打造第二增长曲线 ......................................................................... 3 1.1、 按产品拆分：烟灶传统品类保持稳健增长，新兴品类增长亮眼 .............................................................................. 4 1.2、 按销售模式：销售渠道布局完整，直营模式营收占比最大 ...................................................................................... 4 1.3、 按区域拆分：华东华南依然贡献主要收入，西南地区增速显著 .............................................................................. 5 2、 品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动，降本控费提效下盈利能力保持稳定 ................................................................. 6 2.1、 盈利能力：2023年及2024Q1整体保持稳定 .............................................................................................................. 6 2.2、 存货周转效率有所提升，现金流状况良好 .................................................................................................................. 8 3、 现金分红比例超过一半，股权激励计划彰显发展信心 ......................................................................................................... 8 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2023年公司实现营业收入112亿元（+9.1%） ................................................................................................................ 3 图2： 2023Q4/2024Q1分别实现营业收入32.7亿(+7.7%)/22.4亿(+2.8%) ............................................................................... 3 图3： 2023年公司实现归母净利润17.3亿元(+10.2%) .............................................................................................................. 3 图4： 2023Q4公司实现归母净利润3.6亿元(+6.2%)，2024Q1公司实现归母净利润4.0亿元(+2.5%) ................................ 3 图5： 公司已经形成了四大品牌、十二大厨电品类的布局 ........................................................................................................ 4 图6： 2023年公司第一品类群/第二品类群/第三品类群/集成灶的收入占比分别为75.54%/7.39%/9.22%/4.14% ................ 4 图7： 2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道分别实现收入29.23亿/2.39亿/58.62亿/20.75亿/1.03亿 ....................... 5 图8： 华东地区和华南地区华东地区分别贡献57.11亿和13.75亿 .......................................................................................... 5 图9： 2023年公司毛利率50.7%(+0.7pct) .................................................................................................................................... 6 图10： 2023Q4毛利率47.3%(-1.1pct)，2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct) ...................................................................