多元布局深化，利润大幅改善

多元布局深化，利润大幅改善 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 非银金融·保险Ⅱ 承保利润与投资收益双轮驱动，经调整归母净利润同比增长近2倍。2025年，公司实现总保费357.35亿元，同比增长6.9%，保险服务收入达334.85亿元，同比增长5.5%。公司承保盈利空间持续优化，综合成本率为95.8%，同比改善1.1个百分点。承保利润同比增长42.5%至14.12亿元，连续五年实现承保盈利。净利润方面，得益于保险主业盈利能力提升、投资收益大幅增长及银行分部扭亏为盈，公司经调整归母净利润大幅提升至18.00亿元，同比大幅增长198.3%。 证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.51港元总市值/流通市值24447/23721百万港元52周最高价/最低价22.75/9.54港元近3个月日均成交额181.29百万港元 健康与汽车生态表现亮眼，数字生活生态创新业务驱动增长。1）健康生态：总保费同比增长22.7%至126.82亿元，占总保费比例提升至35.5%，成为第一大保费来源。COR同比优化3.6个百分点至92.1%，主要得益于AI赋能带来的营销效率提升。其中，普惠型的“众民保”系列产品保费同比激增456.1%，成为新的增长引擎。2）数字生活生态：总保费为159.73亿元，同比微降1.4%，COR保持在99.9%的水平。生态内创新业务增长强劲，总保费达65.68亿元，同比增长37.2%，其中宠物险总保费同比增长88.2%至近12.96亿元。3）消费金融生态：面对外部环境不确定性，公司主动压降业务规模，总保费同比下降10.6%至43.20亿元。受底层资产质量波动影响，综合成本率上升6.9个百分点至97.0%。4）汽车生态：总保费同比增长34.6%至27.60亿元。新能源车险业务表现突出，保费同比激增206.2%，占汽车生态总保费比例超28.3%。受益于精细化运营，COR同比优化1.1个百分点至93.1%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 科技分部实现盈利，ZABank首次实现年度盈利。公司持续深化“保险+科技”双引擎战略，AI赋能成效显著。2025年，科技分部实现净利润51.96百万元。银行业务板块，ZABank实现历史性突破，全年实现净利润1,727万港元，首次实现年度盈利。ZABank全年净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，其中非息收入在投资业务的驱动下同比增长277.9%，零售用户数突破100万人。 相关研究报告 《众安在线（06060.HK）-承保利润提升，数字金融卓见成效》——2025-08-20《众安在线（06060.HK）-创新产品生态，巩固科技地位》——2025-03-20《众安在线（06060.HK）-多元业务共振，盈利态势延续》——2024-08-28《众安在线（06060.HK）-多元生态，扭亏转盈》——2024-03-27 受益于资本市场回暖，投资收益大幅增长。2025年，公司境内保险资金总投资收益为21.24亿元，同比增长59.1%。总投资收益率和净投资收益率分别为5.3%和1.9%。投资资产结构保持稳健，截至2025年末，公司固定收益类资产占比为70.0%，其中信用评级AA级及以上的债券占比达98.8%。 投资建议：2025年公司业绩表现强劲，保险主业持续优化。公司在AI、大数据等科技应用方面持续投入，赋能全业务流程。我们上调2026年及2027年盈利 预 测 并 新 增2028年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025至2027年EPS为1.15/1.35/1.72元/每股（2026年及2027年原为1.09/1.30元/股），当前股价对应PB为0.83/0.77/0.72倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032