2025年经调整利润同增285%，多元业态深化IP运营

优于大市 2025年经调整利润同增285%，多元业态深化IP运营 核心观点2 公司研究·财报点评 传媒·数字媒体 公司2025年经调整利润同比增长285%，主要由海外业务和LABUBU所驱动。公 司2025年 收 入371.2亿 元 ， 同 比+184.7%， 国 内/海 外 分 别 同 比+134.6%/+324.2%；经调整净利润130.8亿元，同比+284.5%；归母净利润127.8亿元，同比+308.8%。 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 毛利率提升5.3个百分点，费用管控成效显著。从毛利率来看，公司2025年毛利率72.1%，同比增长5.3个百分点，主要由于高毛利海外地区的占比增加以及柔性供应链策略；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为21.8%/4.8%/-0.2%，分别同比-6.2/-2.5/+1.0个百分点，主要由于费用管控以及海外业务规模效应的提升。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价168.30港元总市值/流通市值225698/225698百万港元52周最高价/最低价339.80/118.31港元近3个月日均成交额3290.68百万港元 THEMONSTERS表现突出，2025年有6个IP收入超过20亿。1）成熟IP方面，THEMONSTERS/SP/CRYBABY/MOLLY/DIMOO收入分别为 365.7%/170.6%/151.4%/38.4%/205.3%。2）星星人发展势头迅猛，2025年收入20.6亿元，同比增速达1601.8%，充分彰显公司对IP的孵化和运营实力。欧美地区取得突破。分地区来看：中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为208.5/80.1/68.1/14.5亿，分别同比+134.6%/+157.6%/748.4%/+506.3%，实现高增长的原因为IP影响力的提前铺垫与核心城市的首城首店效应。会员数量增长快、粘性强。截至2025年末，中国内地会员数7258万人（25 年新增2650万人），会员销售额占比93.7%、复购率55.7%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 内容运营成效已现，2026年将持续发力多元业态。2025年公司的多元化内容运营已初步取得成效，除展会、乐园活动外，公司推出的音乐“星星人之歌”全网曝光量超1500万、“ZIMOMO大首领之舞”登上音乐热歌榜。此外，公司2025年开设POPOP饰品店和POPBAKERY甜品店，店铺模型已初步跑通，预计26年将持续发力多元业态、丰富购物体验。风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP生命周期风险等。 相关研究报告 《泡泡玛特（09992.HK）-2025年全品类销量突破4亿只，持续看好IP势能带动业绩和估值提升》——2026-02-10《泡泡玛特（09992.HK）-新爆款带动IP势能，业绩与估值具备修复空间》——2026-01-26《泡泡玛特（09992.HK）-IP与全球化势能强劲，2025上半年利润增长397%》——2025-08-22《泡泡玛特（09992.HK）-IP势能强劲，全球化运营打开新空间》——2025-03-27《泡泡玛特（09992.HK）-品类扩张和出海带动增长，潮玩龙头打开新空间》——2024-11-25 投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级。公司短期内受到原材料价格等因素影响利润率承压，但我们认为公司多元运营将持续推动IP势能和产品销售的提升，我们维持盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为170.4/208.9亿、新增2028年净利润250.6亿，26-28年同比增长33.4%/22.6%/19.9%。当前股价对应PE=11.7/9.5/7.9x。公司的IP运营能力得到持续验证、海外渠道迅猛成长、多元业态扩展有望提升IP运营深度；当前估值具备上修空间，维持“优于大市”评级。 公司2025年利润同比增长285%，主要由于海外业务和LABUBU所驱动。公司2025年收入371.2亿元，同比+184.7%，其中国内/海外收入分别同比+134.6%/+324.2%；经调整净利润130.8亿元，同比+284.5%；归母净利润127.8亿元，同比+308.8%。业绩的快速增长主要是由于海外业务的高增以及LABUBU的爆火。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率提升5.3个百分点，费用管控成效显著。从毛利率来看，公司2025年毛利率72.1%，同比增长5.3个百分点，主要由于高毛利海外地区的占比增加以及柔性供应链策略；费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为21.8%/4.8%/-0.2%，分别同比-6.2/-2.5/+1.0个百分点，主要由于费用管控以及海外业务规模效应的提升。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 THEMONSTERS表现突出，2025年有6个IP收入超过20亿。1）成熟IP方面，THEMONSTERS/SP/CRYBABY/MOLLY/DIMOO收入分别为141.6/35.4/29.3/29.0/27.8亿，分别同比增长365.7%/170.6%/151.4%/38.4%/205.3%。2）星星人发展势头迅猛，2025年收入20.6亿元，同比增速达1601.8%，充分彰显公司对IP的孵化和运营实力。 欧美地区取得突破。分地区来看：中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别为208.5/80.1/68.1/14.5亿，分别同比+134.6%/+157.6%/748.4%/+506.3%，实现高增长的原因为IP影响力的提前铺垫与核心城市的首城首店效应。 会员数量增长快、粘性强。截至2025年末，中国内地会员数7258万人（2025年新增会员2650万人），会员销售额占比93.7%，会员复购率55.7%，会员数量增长快且粘性强。 内容运营成效已现，2026年将持续发力。2025年公司的多元化内容运营已初步取得成效，除传统展会、乐园活动外，公司推出的音乐“星星人之歌”全网曝光量超1500万、“ZIMOMO大首领之舞”登上音乐热歌榜。此外，公司2025年开设POPOP饰品店和POPBAKERY甜品店，店铺模型已初步跑通，预计26年多元化的内容运营将持续优化公司的产品销售体验。 投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，当前估值具备修复空间，维持“优于大市”评级。公司短期内受到原材料价格等因素影响利润率承压，但我们认为公司多元运营将持续推动IP势能和产品销售的提升，我们维持盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为170.4/208.9亿、新增2028年净利润预测250.6亿 ，2026-2028年 分 别 同 比 增 长33.4%/22.6%/19.9%。 当 前 股 价 对应PE=11.7/9.5/7.9x。公司的IP打造与运营能力得到持续验证、海外渠道维持迅猛成长；同时多元业态扩展有望提升IP运营深度，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强；当前估值低位具备上修空间，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032