2025年经调整净利润同增41%，同店企稳与展店双轮驱动

优于大市 2025年经调整净利润同增41%，同店企稳与展店双轮驱动 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025年经调净利润同增41.0%，符合预期。2025年，公司实现收入47.63亿元，同比+24.1%；实现经调整净利润5.08亿元，同比+41.0%，经调整净利润位于前期正面盈利预告区间，宣布派发股息0.52港元/股。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 分业务看，2025年，餐厅经营/外卖业务分别实现收入35.4/12.0亿元，分别同增14.2%/66.5%，对应收入占比分别为74.3%/25.3%，其中外卖占比同比提升6.4pct，借力外卖大战&优化外卖专属菜品外卖占比快速提升，参考同业在外卖业务的布局情况，我们分析2026年外卖占比预计仍会小幅提升。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.00港元总市值/流通市值5388/5388百万港元52周最高价/最低价9.45/5.25港元近3个月日均成交额8.26百万港元 新模型效率改善明显，投资回收期加快，2026年门店扩张有望提速。截至2025年底，公司总门店数达到609家，期内新开157家、净增144家，门店总数同增31%，其中小型餐厅为主，公司年报提及，以购物中心餐厅为例，2025年新开设餐厅每平米月均收入较2025年之前开设的餐厅同增48.4%，该类模型平均现金回收期为12.6月；分城市线级看，2025年一线及新一线及海外市场/二线/三线及以下城市门店数分别为323/136/150家，对应门店数占比分别为53.0%/22.3%/24.6%，分别同比+3.4pct/-2.4pct/-1.0pct。展望2026年，伴随新模型验证成功，境内门店有望维持同比超30%增长。 同店增速环比收窄，自25Q2已转正。2025年，公司餐厅日均销售额为1.89万，同比下滑12.9%；人均消费（堂食+外卖）54.6元，同比降低2.8%；翻台率同比表现持平为3.0次/天，翻台率平稳但单店日均销售额下滑分析主要系门店小型化、桌数下滑影响。2025年，公司同店收入同降0.8%，环比25H1（-1.7%）降幅收窄，据公司官微信息，25Q1-4同店收入增速分别为-8.3%/+4.4%/+0.5%/1.0%，外卖加码&堂食渐进复苏综合助力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《绿茶集团（06831.HK）-2025H1经调净利润同增40%，看好下半年同店收入改善》——2025-08-26 效能提升带动净利率改善。2025年，原材料成本/其他资产折旧及摊销占比分别同比-1.9/-0.7pct，其中毛利率改善主要系受采购议价能力提升，折旧摊销成本下滑系单店门店初期造价成本降低。而外卖业务开支占比提升1.1pct主因发力外卖业务布局影响。2025，公司经调整归母净利率10.7%,同比+1.3pct，效能改善带动利润率上行。 风险提示：食品安全、行业竞争加剧、同店收入下滑、门店扩张不及预期。 投资建议：考虑新模型验证良好，提升26-27年业绩预测至6.5/8.2亿元（调整方向+7%/+15%），新增28年预测10.0亿元，对应PE估值为7.6/6.0/4.9x，过往公司估值水平显著低于行业均值，我们分析主因市场担心公司品牌生命周期问题，但未来伴随同店增速持续企稳，新模型扩张逻辑持续验证，业绩兑现后担忧有望缓解估值水平有望上行，且新增年度分红率50%+承诺也有望增强投资偏好，维持“优于大市”评级。 2025年经调净利润同增41.0%，符合预期。2025年，公司实现收入47.63亿元，同比+24.1%；实现经调整净利润5.08亿元，同比+41.0%，经调整净利润位于前期正面盈利预告区间，宣布派发股息0.52港元/股。 分业务看，2025年，餐厅经营/外卖业务分别实现收入35.4/12.0亿元，分别同增14.2%/66.5%，对应收入占比分别为74.3%/25.3%，其中外卖占比同比提升6.4pct，借力外卖大战&优化外卖专属菜品外卖占比快速提升，参考同业在外卖业务的布局情况，我们分析2026年外卖占比预计仍会小幅提升。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新模型效率改善明显，投资回收期加快，2026年门店扩张有望提速。截至2025年底，公司总门店数达到609家，期内新开157家、净增144家，门店总数同增31%，其中小型餐厅为主，公司年报提及，以购物中心餐厅为例，2025年新开设餐厅每平米月均收入较2025年之前开设的餐厅同增48.4%，该类模型平均现金回收期为12.6月；分城市线级看，2025年一线及新一线及海外市场/二线/三线及以 下 城 市 门 店 数 分 别 为323/136/150家 ， 对 应 门 店 数 占 比 分 别为53.0%/22.3%/24.6%，分别同比+3.4pct/-2.4pct/-1.0pct。展望2026年，伴随新模型验证成功，境内门店有望维持同比超30%增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 同店增速环比收窄，自25Q2已转正。2025年，公司餐厅日均销售额为1.89万， 同比下滑12.9%；人均消费（堂食+外卖）54.6元，同比降低2.8%；翻台率同比表现持平为3.0次/天，翻台率平稳但单店日均销售额下滑分析主要系门店小型化、桌数下滑影响。2025年，公司同店收入同降0.8%，环比25H1（-1.7%）降幅收窄，据公司官微信息，25Q1-4同店收入增速分别为-8.3%/+4.4%/+0.5%/1.0%，外卖加码&堂食渐进复苏综合助力。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 效能提升带动净利率改善。2025年，原材料成本/其他资产折旧及摊销占比分别同比-1.9/-0.7pct，其中毛利率改善主要系受采购议价能力提升，折旧摊销成本下滑系单店门店初期造价成本降低。而外卖业务开支占比提升1.1pct主因发力外卖业务布局影响。2025，公司经调整归母净利率10.7%,同比+1.3pct，效能改善带动利润率上行。 投资建议：考虑新模型验证良好，提升26-27年业绩预测至6.5/8.2亿元（调整方向+7%/+15%），新增28年预测10.0亿元，对应PE估值为7.6/6.0/4.9x，过往公司估值水平显著低于行业均值，我们分析主因市场担心公司品牌生命周期问题，但未来伴随同店增速持续企稳，新模型扩张逻辑持续验证，业绩兑现后担忧有望缓解估值水平有望上行，且新增年度分红率50%+承诺也有望增强投资偏好，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032