历史照进现实：70年代系列百页深度研究

核心观点

• 大滞胀的根源： 70年代美国大滞胀的根源在于“伟大社会计划”带来的总需求剧增和两党福利竞赛，叠加社会贫富差距缩小释放的消费潜力、婴儿潮效应以及越战泥潭等因素，导致经济过热和通胀压力。
• 政策失误： 美国政府和社会普遍将通胀归因于“暂时性、非经济”因素，拒绝以失业和衰退为代价控制通胀，导致经济走向“滞胀”。
• 外生冲击： 70年代初的粮食危机和两次石油危机成为大滞胀的“借口”，但经济过热本质并未改变。
• 政策转向： 80年代，美国通过放弃黄金美元地位、部分冷战竞争目标减缓压力，并采取减税和货币紧缩政策，最终走出滞胀。

关键数据

• 美国经济： 70年代美国CPI超过10%，1978年石油消耗量接近2017年水平，从净出口国转为净进口国。
• 石油危机： 第一次石油危机（1973-1974）导致油价上涨252%，第二次石油危机（1978-1980）导致油价上涨175%。
• 日本经济： 70年代日本实际GDP增速由60年代的9.4%下滑至5.2%，但通过产业结构转型，日经225指数在大滞胀期间涨幅接近150%。

研究结论

• 大类资产配置： 黄金是穿越“滞胀”的最佳资产，剔除通胀后唯一收益率为正；股票和债市在高通胀时大幅调整，只有零星的波段机会。
• 行业轮动： 70年代美股行业轮动完美契合美林时钟，通胀触顶时市场迎来反弹，困境反转行业占优；能源、医疗、通信、消费等行业表现长青。
• 市场风格： 70年代低估值与高盈利相互对立，最终低估值跑赢；80年代至08年金融危机前，高盈利与低估值共振；08年金融危机后，高盈利、高估值资产跑赢。
• 日本转型： 日元升值倒逼日本产业转型，从重工业过度到高端制造、消费服务两大支柱，成功在全球产业链中开辟新领域。
• 投资巨星： 巴菲特和彼得林奇在70年代通过宏观配置和择时策略取得优异业绩，为高通胀时期投资提供启示。