充电桩行业深度研究：从理想照进现实

1 / 42 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 分析师: 潘永乐 panyongle@gwgsc.com 执业证书编号： S0200512010001 研究助理： 孙纯鹏 sunchunpeng@gwgsc.com 联系电话：0592-2079825 地址：厦门市思明区深田路46号深田国际大厦19-20楼 长城国瑞证券有限公司 2016年09月12日 证券研究报告 充电桩/电气设备 从理想照进现实 ——充电桩行业深度研究 主要观点： ◆设备市场从蓝海到红海，模块化趋势为成本下行提供空间。2016年1-6月新能源汽车产销均实现1倍以上的同比增幅，新能源汽车恢复性增长，充电桩建设进度不及预期。新国标的推出有利于破解充电乱象，充电桩的安全性和兼容性得到显著提升。国网、南网招标放量，短期可为设备商提供丰厚利润。 ◆政策补贴双管齐下，助行业加速腾飞。2015年下半年以来，国家和地方扶持政策密集出台，推动新能源汽车行业的全面发展。在政策和资本激励并举条件下，充电桩建设迎来加速推进期。 ◆探索中国特色的充电桩发展之路。完善充电设施布局，使车主可充分利用停车的碎片时间充电，不仅使充电地点变得灵活，也在一定程度上解决电动汽车“跑不远”的问题。只有从用户的使用习惯角度出发，才能实现人、车、桩的真正互动。 ◆运营业绩短期欠佳，长期具备想象空间。传统的充电服务费盈利模式不具备长期的可行性，呈现下行趋势。电改在一定程度上缓解了不确定性，提升了长期盈利的预期。 ◆各方力量深耕充电产业链，有效盈利模式逐步显现。作为车联网、智能电网的“入口”，充电桩在未来智慧城市、智能小区建设中亦可发挥数据采集与分析、资源优化配置等重要作用，已具备广阔的发展前景与商业模式创新空间。随着有效商业模式的形成，在市场力量的推动下，预期充电设施市场将会得到快速发展，从而为电动汽车规模化推广和应用奠定基础。 投资建议： 截止到2016年3月份，我国充电桩保有量约为6.3万个，充电站约2350座。选择怎样的经营模式、如何创新盈利模式是未来亟待解决的问题。看好成熟优质且支持高定制化充电设备研制的设备制造商及未来大平台对区域充电服务的整合。 风险提示： 宏观经济下滑导致下游需求乏力；新能源汽车等新领域的发展低于预期；补贴及充电服务费持续下滑。 深度研究 投资评级 增持 评级变动 首次评级 -20%0%20%40%60%80%100%15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 充电桩指数 沪深300 2 / 42 深度研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 设备篇：设备市场从蓝海到红海，模块化趋势为成本下行提供空间 ........... 3 1.1 新能源汽车恢复性增长，充电桩建设进度相对滞后 ................... 3 1.2 新国标破解充电乱象，安全性兼容性显著提升 ....................... 5 1.3 模块化并联趋势凸显，满足不同功率充电需求 ....................... 7 1.4 国网南网招标即将放量，设备商短期利润可期 ....................... 8 2 建设篇：短期依靠政策补贴前行 探索中国特色充电桩发展之路 ............. 11 2.1 政策补贴双管齐下，助行业加速腾飞 .............................. 11 2.2 充电桩建设需创新思维，套用加油站模式行不通 .................... 15 2.3 对比美国，思考中国特色的充电难问题 ............................ 16 2.4 城市充电桩建设仍以一线城市为主，城市包围农村 .................. 18 3 运营篇：运营业绩短期表现欠佳，长期有望转型 ......................... 21 3.1 运营补贴或成突破口，加快推进车桩互联 .......................... 21 3.2 电费+服务费模式长期存在不确定性 ............................... 22 3.3 电改打破垄断，充电桩运营商成为售电个体 ........................ 24 4 商业模式篇：有效盈利模式逐步显现，各方力量深耕充电产业链 ............ 26 4.1 不同商业模式初探，互联网运营占多数 ............................ 26 4.2 充电桩运营或成行业未来主要盈利点 .............................. 30 4.3 全国主要充电运营商盘点 ........................................ 33 4.4 关注充电运营平台的整合：以e充网为例 .......................... 39 5 充电桩行业未来投资逻辑 ............................................. 40 3 / 42 深度研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1 设备篇：设备市场从蓝海到红海，模块化趋势为成本下行提供空间 1.1 新能源汽车恢复性增长，充电桩建设进度相对滞后 中汽协统计数据显示，2016年7月新能源汽车生产3.8万辆，销售3.6万辆，同比分别增长93.4% 和98.1%。2016年1-7月新能源汽车共生产21.5万辆，销售20.7万辆，比上年同期分别增长119.8%和122.8%。根据新能源汽车历年产销数据变化规律，其生产和销售往往在下半年开始成倍放量，全年呈现明显的前低后高的加速拉升走势，在11月、12月尤为明显。以2015年为例，全年新能源汽车生产量达340471辆，销售量331092辆，但上半年产销量仅占全年产销量的1/5，从8月起开始进入拉升轨道，至年末出现月度环比暴增，市场热度快速升温。2016年1-3月，新能源汽车市场虽有所降温，但符合预期；4-6月新能源汽车已实现季度环比1.5倍的高增长，6月相对于5月环比增长30%。据此，中国汽车工业协会坚持其年初提出的新能源汽车全年接近70万辆销量的预测，认为下半年新能源汽车的月度产量将继续成倍增长。另考虑到骗补的影响，2016年的销量数据较上年度的实际增长可超过127%，新能源汽车进入恢复性增长阶段。 图1：新能源汽车销量统计 资料来源：乘联会，长城国瑞证券研究所 但从用户使用角度出发，与新能源汽车的爆发式增长相比，充电基础设施建设相对严重滞后。截至2015年年底，国内新能源汽车的累计产量已达近48万辆，而国内已建成的充换电站仅3600座，公共充电桩4.9万个，车桩比大约为10：1，与国家规划中2020年建成480万充电桩、1.2万座充电站的目标相比差距悬殊，未来几年充电桩建设仍将经历0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05000100001500020000250003000035000400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20122013201420152016同比 4 / 42 深度研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 迅猛增长，发展空间充裕。 图2：新能源汽车、充电桩保有量及桩车比 资料来源：国家电网、中汽协，长城国瑞证券研究所 在现阶段新能源汽车动力电池性能难以在短期内取得实质性技术突破、单次充电行驶里程难以快速实现显著提高的情况下，充电桩作为新能源汽车必不可少的实用配置，直接决定了新能源汽车的发展。在购买纯电动汽车时，14.9%的用户将充电桩配置视作纯电动汽车在选购中需首要考虑的因素，在所有综合考虑因素中排名第三。加快推进充电桩等基础设施的建设、完善充电网络布局是解除用户的里程焦虑、提升纯电动汽车用户体验最行之有效的方法。 图3：用户购买电动汽车顾虑因素 资料来源：公开资料，长城国瑞证券研究所 10.0% 35.1% 54.9% 45.2% 24.8% 10.80% 0%10%20%30%40%50%60%050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000201020112012201320142015充电桩保有量 新能源汽车保有量 桩车比 35.9% 21.5% 14.7% 9.2% 7.0% 6.9% 4.9% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 5 / 42 深度研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1.2 新国标破解充电乱象，安全性兼容性显著提升 充电桩的分类方式有很多种，如按服务对象分类、按充电功率分类等。根据服务对象的不同，可以分为：私人用充电桩、专用充电桩、公共充电桩三类。其中，公共充电桩主要由政府机关等具有公共服务性质的机构置办，服务对象可面向任一电动汽车车主，例如公共停车场内的充电桩。而专用充电桩多为企业建造，服务对象为公司客户和内部工作人员，例如商场停车场内的充电桩。私人充电桩则安装于车主自家车位，不对外开放。 根据充电功率的不同，可以将充电桩分为直流快充和交流慢充两类。交流充电桩和直流充电桩按照其输出的电压电流为交流电还是直流电划分，交流对应慢充充电方式，直流对应快充充电方式。这主要是因为锂电池必须由直流电充电，直流充电桩可直接完成电能从交流到直流的变换，而交流充电桩需在电动汽车的车载充电器上完成的这一转变过程，受制于车载充电器的大小，交流充电的功率一般较小，充电速度较慢。 图4：充电桩的分类 资料来源：公开资料，长城国瑞证券研究所 为了提升充电桩性能，完善行业规范，有关部门发布了新修订的电动汽车充电接口及通信协议5项国家标准（以下简称新国标）。在安全性方面，新国标增加了充电温度监控、电子锁、绝缘检测和泄放电路等功能，细化了直流充电车端接口安全防护措施，要求大于16安培的充电方式在车辆插座和供电插座安装电子锁和温度传感器；明确禁止使用存在安全隐患的直通电缆加普通家用插头的连接方式，大于32安培的三相交流充电不允许采用活动电缆充电，未安装充电工作信号开关S2的车辆充电电流不得高于8安培，在车辆插头连接器内需增设并联电阻以判断插座插头半连接状态，交流充电桩应安装漏电保护装置以防止车载充电机中的直流分量对配电系统的影响等，从而有效避免发生人员触电、设 6 / 42 深度研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 备燃烧等事故，保证充电时对电动汽车以及使用者的安全。 表1：交流、直流充电桩对比 交流充电桩 直流充电桩 输出电压 AC220V DC50V~DC500V 功率（kVA） 3~10 25~180 充电时间 6~10h 20~30min充电80% 优点 成本低，有利于电池寿命 电机功率较大、输出电流、电压变化范围较宽满足紧急情况充电需求 缺点 充电时间长，不能满足紧急情况的需求 成本高，对技术和安全性要求高，降低电池寿命 建站成本 相对较低 变压器、谐波装置等费用高昂 特征 对电网的冲击及配电扩容的要求低；占地面积小，布点灵活 快充电站的建设占地面积较大；对配电要求较高 资料来源：长城国瑞证券研究所 在兼容性方面，交直流充电接口型式及结构与原有标准可兼容；部分触头和机械锁尺寸得以调整和优化，新旧插头与插座能够相互配合；在直流充电枪内要求安装电子锁装置，同时预留车辆插座加装电子锁的机械结构，增加通信版本控制，明确充电时序逻辑和时间定义，用户仅需更新通信协议版本，即可实现新供电设备与电动汽