经纪两融量升质稳，基金代销保有规模稳步扩张

经纪两融量升质稳，基金代销保有规模稳步扩张 glmszqdatemark2026年03月20日 推荐维持评级当前价格：21.33元 事件：东方财富发布2025年年报，2025年实现营业总收入160.7亿元，yoy+38.46%；归母净利润120.8亿元，yoy+25.75%。2025Q4实现营业总收入44.79亿元，yoy+4.1%/qoq-5.4%；归母净利润29.87亿元，yoy-16.3%/qoq-15.4%。2025年加权平均ROE14.03%，较去年同期增加1.39pct。 经纪及两融业务同比高增，自营业务有所拖累。1）2025年公司实现手续费及佣金收入合计91.0亿元/yoy+48.9%,其中2025Q4手续费及佣金收入24.6亿元，yoy-3.8%/qoq-12.0%，2025年经纪业务同比高增预计主因两市交投活跃度同比提升。2025年市场日均股票成交额1.7万亿元/yoy+61%。东方财富证券2025年股基交易额为38.46万亿元，yoy+58.66%，我们测算公司股基成交额市占率为3.85%，yoy-0.24pct。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn分析师耿张逸 2）2025年公司实现利息净收入34.4亿元/yoy+44.3%，其中2025Q4利息净收入10.3亿元，yoy+17.7%/qoq+5.8%。截至2025年末，市场两融余额规模为2.5万亿元，yoy+36%。2025年末公司融出资金规模808亿元，yoy+37.4%，测算公司融资业务市占率为3.33%，yoy+0.51pct。 执业证书：S0590524100001邮箱：gzhy@glms.com.cn 3）2025年公司实现投资收益及公允价值变动收益合计23.7亿元/yoy-29.7%，其中2025Q4公司自营业务收入合计4.02亿元，yoy-58.3%/qoq-29.3%。截至2025年末，公司金融投资资产规模为1232亿元，较2024年末+29%，其中交易性金融资产规模1095亿元，较2024年末+49%。我们测算公司2025Q4年化投资收益率为1.4%，yoy-2.4pct。 基金销售收入同比增长，东财系基金保有规模同比增长。2025年公司以基金销售为主的营业收入为35.3亿元,yoy+13.6%,其中2025Q4营业收入为9.9亿元，yoy+14.0%/qoq+2.4%。2025年市 场 新 发 权 益 基 金 份 额6563亿 份 ，yoy+100%。截 至2025年 末， 东 财 系 权 益 基 金 保 有 规 模4606亿 元 ，yoy+15.4%，市占率4.73%，yoy-0.78pct；东财系非货基金保有规模8237亿元，yoy+26.8%，市占率3.63%，yoy+0.16pct。 相关研究 投资建议：我们认为公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为178/193/207亿元，同比+10.9%/+8.4%/+6.9%;归母净利润分别为138/150/161亿元,同比+14.0%/+9.0%/+7.1%；EPS分别为0.87/0.95/1.02元/股。当前股价对应2026-2028年PE估值分别为24/22/21倍。维持“推荐”评级。 1．经纪及两融驱动业绩高增，自营略有承压-2025/10/252．证券业务市占率提升，自营业务扩表提速-2025/08/163．经纪业务显著修复，自营业务扩表提速-2025/04/274．证券业务市占率提升，固收投资收益表现亮眼-2025/03/155．自营高增驱动业绩，费改下代销业务承压-2024/10/27 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室