核心观点与关键数据
- 公司业务：艾可蓝主营发动机尾气后处理产品，包括柴油机、汽油机尾气净化产品（SCR、DPF、GPF、TWC、DOC等），核心技术为催化剂配方、涂覆技术及电控、匹配等系统集成技术。
- 市场空间：全球汽车尾气处理装置需求广阔，2025年全球汽车销量达9647万台，其中传统燃油车占比高达84.36%。中国汽车销量全球份额逐渐提升，2025年占全球35.61%。海外市场占比超60%，公司积极拓展海外业务。
- 汽车业务：公司轻型柴油机市场市占率较高，逐步开拓汽油机市场和海外市场。中国商用车市场回暖，2025年货车销量同比增长10.7%，客车销量同比增长12.3%。传统燃料仍为主流，柴油和汽油车占商用车市场的52.3%和26.80%。国七排放标准将催生千亿级市场，公司产品符合国六标准，为国七标准落地进行技术储备。
- 船舶业务：全球新造船市场活跃，2025年中国接单数量占比约60.7%。已预定船舶超73%采用传统燃料，超13%采用LNG，尾气后处理装置需求稳健。公司聚焦船舶环保领域，2025年船舶业务明显扩大，有望保持高增速。
- 智慧业务：公司与参股公司上海燚智深度合作，2024年上线算力租赁平台，算力服务器贸易业务有望贡献增量收入。控股公司上海燚健与艾昆纬合作，布局AI医疗领域，推动医疗行业数字化转型。
研究结论
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82亿元，对应PE为61/33/20倍。公司PE低于可比公司均值。
- 催化剂：汽油机尾气处理装置订单、船舶环保业务订单、AI医疗业务取得进展。
- 风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、新业务开展进度不及预期风险。
财务预测摘要
- 假设：尾气后处理产品2025-2027年收入增长率15%/50%/32%，毛利率24.2%/25.3%/26.6%；智慧业务等其他2025-2027年收入增长率30%/60%/65%，毛利率35.0%/35.0%/35.0%。
