船舶业务快速扩大，携手艾昆纬布局AI医疗

公司研究/首次覆盖 2026年03月20日 船舶业务快速扩大，携手艾昆纬布局AI医疗 汽车 ——艾可蓝（300816.SZ）首次覆盖报告 报告原因： 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82亿元，对应PE为61/33/20倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI医疗业务。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）公司属于发动机尾气后处理行业，产品主要应用于轻型商用柴油车、燃油/混动乘用车和船舶等，逐步开拓海外市场。公司逐渐发力智慧板块，开展算力租赁、AI医疗等业务，有望为公司注入新的发展动力。2）公司在轻型柴油机领域具有一定比重的市占率，公司逐渐重视汽油机尾气后处理市场，随着客户开拓和订单获取，有望贡献较大的收入和利润规模；3）船舶常采用传统燃料和LNG等，尾气排放标准趋严，公司聚焦船舶环保领域，业务规模快速扩大，有望保持高增速；4）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化转型领域展开深入合作。 有别于市场的观点：市场担忧尾气后处理产品行业竞争激烈，新能源车推广逐步压缩尾气后处理装置市场空间。我们认为公司逐步重视汽油机尾气处理装置市场，聚焦船舶环保业务，开拓算力租赁和AI医疗等智慧业务，有望成为公司新的利润增长点。1）汽车尾气处理：公司在轻型柴油机市场具有一定比重的市占率，且逐步重视市场规模更大的汽油机市场和海外市场，随着客户拓展，汽油机相关业务有望为公司贡献较大的收入和利润增量；2）船舶：全球新造船市场活跃，公司聚焦船舶环保业务，2025年公司船舶业务明显扩大，后续船舶业务业绩有望保持较高增速；3）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台，算力服务器贸易有望贡献一定业绩增量；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化领域深入合作，有望成为公司新的利润增长点。 相关研究 关键假设点：1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。假设2025-2027年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧 业 务 等 其 他 ： 假 设2025-2027年 收 入 增 长 率 分 别 为30%/60%/65%， 毛 利 率 为35.0%/35.0%/35.0%。 证券分析师 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com 催化剂：1）汽油机尾气处理装置订单；2）船舶环保业务订单；3）AI医疗业务取得进展。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险；3）新业务开展进度不及预期风险。 吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com 目录 1.概况：主营发动机尾气处理业务，毛利率逐渐提升...........................42.汽车：仍以传统燃料为主，国七推进或将明显提升市场规模............43.船舶：全球新造船市场活跃，尾气处理装置需求稳健.......................74.智慧业务：聚焦智算租赁和智算整机，携手艾昆纬布局AI医疗.......85.投资建议..............................................................................................96.风险提示.............................................................................................10 图表目录 图表1：公司产品主要为尾气处理装置.....................................................................................4图表2：柴油车通常采用DOC+DPF+SCR+AOC后处理组合技术削减尾气污染物..................4图表3：公司主要收入来源是尾气净化产品.............................................................................4图表4：2022年以来公司毛利率和净利率呈上升趋势............................................................4图表5：全球汽车销量中主要是传统燃油车（万辆）.............................................................5图表6：中国汽车销量全球份额逐渐提升.................................................................................5图表7：2025年中国内燃机销量超5300万台..........................................................................5图表8：汽车用发动机产量稳中有升.........................................................................................5图表9：2025年中国商用车市场回暖向好................................................................................6图表10：2024年商用车仍以传统燃料为主..............................................................................6图表11：2024年中国柴油机主要用于商用车领域..................................................................6图表12：2026年1月多缸柴油机企业市场分布......................................................................6图表13：2026年1月多缸汽油机生产企业市场分布..............................................................6图表14：中国中重型商用SCR市场份额...................................................................................7图表15：中国轻型商用柴油机尾气后处理产品市场份额.......................................................7图表16：国七排放标准正加速到来...........................................................................................7图表17：中国船厂新船订单（百万修正总吨）.......................................................................8图表18：2025年中国造船手持订单量同比高增......................................................................8图表19：2025年中国全年造船完工量同比提升......................................................................8图表20：2024年国际船舶市场新船成交量超3000艘............................................................8图表21：全球已预定船舶以数量计超70%采用传统燃料.......................................................8图表22：全球已预定船舶以吨位计超48%采用传统燃料.......................................................8图表23：艾可蓝和艾昆纬合作推动医疗行业数字化转型.......................................................9图表24：医疗是2024年大模型落地的主要行业之一.............................................................9图表25：可比公司估值表...........................................................................................................9图表26：公司利润增长逻辑.....................................................................................................10 1.概况：主营发动机尾气处理业务，毛利率逐渐提升 公司主营发动机尾气后处理产品。主要产品包括柴油机、汽油机尾气净化产品，包括SCR、DPF、GPF、TWC以及DOC等。尾气后处理系统通常由载体涂覆催化剂制得，载体由上游厂商生产，公司的核心技术为尾气后处理催化剂配方和涂覆技术，以及电控、匹配、标定、系统集成技术。 资料来源：《中国重型柴油车后处理技术研究进展》，爱建证券研究所 资料来源：公司招股说明书，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 2.汽车：仍以传统燃料为主，国七推进或将明显提升市场规模 全球汽车销售结构中超80%需尾气处理装置，市场空间广阔。传统燃油车、普混车、插混车均需尾气处理装置，2025年全球汽车销量达9647万台，其中传统燃油车、普混车和插混车合计8138万辆，占比高达84.36%，汽车尾气处理装置需求空间广阔。中国汽车销量全球份额逐渐提升，2025年中国汽车销量为3435万辆，占全球份额为35.61%，中国汽车市场逐步扩大，将为中国汽车尾气处理装置生产企业提供 更充足的发展空间。海外汽车销量占比仍较大，2025年占比超60%，公司积极协同多家主机厂推进海外业务，有望随着海外市场拓展成为利润增长点。 2025年中国内燃机销量同比增长，汽车用发动机产量稳中有升。汽车发动机市场整体呈现稳中有升特征。2018-2025年间，汽油机占据发动机市场的主导地位，产量长期维持高位，2025年达到约2113万台；或受商用车市场需求调整和环保政策压力影响，柴油机产量从2017年的357万台逐步下滑至2025年的261万台，呈现收缩态势。新能源汽车对燃油发动机形成一定冲击，但燃油发动机具备庞大的存量市场及刚需场景，叠加发动机技术升级与结构优化，整个发动机市场实现了平稳运行。 资料来源：乘联数据，爱建证券研究所 资料来源：乘联数据，爱建证券研究所 资料来源：中国内燃机工业协会，爱建证券