FY25回顾：人工智能计算和自主研发产品保持强劲势头

VSTECS FY25 财年业绩强劲，总收入同比增长 10% 至 97.6 亿港元，符合市场预期；净利润同比增长 29% 至 13.5 亿港元，超出预期。公司 AI 计算业务保持强劲势头，企业系统/消费电子/云计算业务收入分别增长 2%/19%/29%，达 53.5/39.0/5.1 亿港元。AI 需求驱动计算力业务增长，阿里云/华为云/AWS 业务收入同比增长 38%/25%/120%。公司通过与 Hygon、Cambricon 和 MetaX 等合作，构建了完善的国内计算力生态。展望 FY26-28，公司计划将自研产品和技术研发投入翻倍，包括 AGI、LLM 服务平台和计算力运营能力。预计 FY26-28 净利润年复合增长率达 20%，得益于运营杠杆和自研产品收入提升。FY25 毛利率提升 0.2 个百分点至 1.5%，主要得益于 G&A 支出控制（同比下降 6%）和运营杠杆。预计 FY26-28 毛利率将进一步扩大。目标价定为 14.00 港元（12 倍 2026 年预期 EPS），与同业平均市盈率持平。CMBI 给予“买入”评级，认为公司未来 12 个月回报潜力超 15%。