汽车：乘用车专题：自主格局强化，出口势头强劲

乘用车专题：自主格局强化，出口势头强劲 2025年：政策带动内需超预期，车企经营加速分化。1）销量：以旧换新政策延续拉动内需，出口侧贡献增量，新能源车表现突出。2）格局：2022-2024H1，行业中高端车型销量占比持续提升，2024下半年起受补贴政策影响，低价车型占比有所提升。自主品牌受益于电动化的技术+供应链的成本优势，在2025年份额实现提升，5-40万元各个价格带均有爆款车型，2025年自主品牌零售份额已达65%，未来在中高端市场仍有提升空间。3）经营状况：自主、新势力、合资品牌盈利能力已开始显著分化，头部自主凭借强规模效应，盈利开始逐步恢复，新势力开始陆续跨过盈亏平衡线，而合资压力进一步加大。4）行情走势：受益于“两新”政策延续等因素，板块在Q1、Q2表现较好；7-8月属于销售淡季，Q3以板块震荡为主；Q4受市场基于购置税减半等因素对26年销售增长谨慎预期的影响，板块指数较Q3下跌11%。 增持（维持） 2026年：政策利好内需释放，车企出海空间广阔。2026年“两新”政策落地优化，补贴由定额改为按车价比例发放，新能源车购置税减半至5%。行业新车投放节奏密集，各家持续补全产品矩阵、丰富动力品类，SUV仍是当前的布局主线，新品迭代有望激活终端潜在需求，行业竞争加剧下自主格局有望强化。海外市场空间广阔，车企在积极推动海外车型投放、渠道布局与产能落地，2026Q1乘用车/新能源出口同比分别增长63.5%、122.5%，比亚迪、吉利、奇瑞等出口表现亮眼。受中东地缘局势影响，国际油价上涨明显，进一步强化了国产新能源车的出海需求。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘晓恬执业证书编号：S0680524070011邮箱：liuxiaotian@gszq.com 相关研究 监管政策持续破冰，高阶智驾商业化提速。2025H2以来，政策加大对L3-L4级智驾扶持力度，工信部落地首批L3车型准入许可，多家车企相继获取路测牌照并开启内测；上海发放首批L4示范运营牌照，实现主驾无人与商业化运营双重突破。车企持续升级智驾算法、推进高算力芯片量产上车，同时加速智驾平权进程。资本市场与场景应用共振，L4赛道投融资及IPO活跃度提升，叠加路权开放、规模效应带动成本下行，Robotaxi、无人物流等Robo-X车队规模与订单量快速增长，2026年有望成为L4及Robo-X商业化元年。 1、《汽车：Robo-X：2026商业化落地加速，无人化驶向星辰大海》2026-04-252、《汽车：周观点：油价上涨强化出海逻辑，重视整车配置机会》2026-03-233、《汽车：周观点：乘用车景气有望回升，配置聚焦新兴赛道》2026-03-16 投资建议：展望2026年，车企积极投放新车叠加政策支持，内需仍有基础，受益于各大车企在海外市场的积极开拓以及国际形势影响，出海叙事强化，出口销售增长可期，全年汽车销量有保障，短期看新车节奏及边际销售趋势，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。建议关注：1）出口线：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车；2）新车型：华为车”、小鹏、蔚来。 风险提示：政策落地不及预期，海外需求&政策不及预期，测算产生风险。 内容目录 一、2025年：政策带动内需超预期，车企经营加速分化.............................................................................41.1行情复盘：零部件涨幅显著，车企波动分化较大............................................................................41.2内需&出口：政策支持内需超预期、新车投放密集竞争加剧.............................................................61.2.1两新”政策延续，国内销售超预期....................................................................................61.2.2自主新车密集，格局强化份额提升，中低端竞争加剧............................................................91.2.3出口受关税短期扰动，属地化建厂加速推进........................................................................131.3经营状况：传统企业盈利分化加剧，新势力报表显著改善..............................................................161.4智能驾驶：政策支持、软硬件迭代加速，应用向中低端市场下沉.....................................................22二、2026年：出口势头强劲，智驾商业化提速.........................................................................................252.1政策延续叠加新车投放密集，内需有望平稳过渡...........................................................................252.2油价上涨强化出海叙事，新能源车出口势头强劲...........................................................................262.3智能化：监管层面实现突破，L3/L4商业化提速............................................................................27三、投资建议........................................................................................................................................31风险提示..............................................................................................................................................33 图表目录 图表1：乘用车行情复盘（20241231-20251231）....................................................................................4图表2：汽车零部件&机器人行情复盘（20241231-20251231）.................................................................4图表3：2025年分板块行情复盘.............................................................................................................4图表4：2025年分车企涨跌幅................................................................................................................5图表5：2025年特斯拉市值复盘（亿美元）............................................................................................5图表6：2025年赛力斯&小鹏市值复盘（亿元人民币/亿港元）..................................................................5图表7：2025年特斯拉（左）&赛力斯（右）估值（PE-TTM）..................................................................6图表8：2025年特斯拉（左）&赛力斯（右）&小鹏（右）估值（PS-TTM）................................................6图表9：以旧换新国家补贴及部分地方补贴梳理.......................................................................................7图表10：2025年5-7月份反内卷相关的政策/会议/活动...........................................................................7图表11：2024-2025年折扣率水平.........................................................................................................8图表12：2022-2025年汽车经销商库存系数............................................................................................8图表13：2019-2025年乘用车批发/零售销量（万辆）&同比增速...............................................................8图表14：2019-2025年新能源乘用车批发/零售销量（万辆）&同比增速.....................................................8图表15：2024-2025年乘用车月度批发/零售销量（万辆）&YOY...............................................................9图表16：2024-2025年新能源乘用车月度批发/零售销量（万辆）&YOY......................................................9图表17：总体市场-分价格带零售份额.....................................................................................................9图表18：新能源-分价格带零售份额........................................................................................................9图表19：价格定位细分市场行情复盘.....................................................................................................10图表20：重点车企2025情况..............................