敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 好想你市值低估,利润增速拐点处实现戴维斯双击 ——好想你（002582）深度报告 2018年03月27日 强烈推荐/首次 好想你 深度报告 报告摘要： 健康休闲食品行业新定义为龙头企业诞生创造机会。大食品行业归纳看是三大类：（1）标准化长保零食（膨化类，坚果类，肉脯类，糖果类）；（2）短保类卤制品；（3）（非）标准化烘焙类。人均消费水平的增长使休闲零食行业的体量不断扩大，未来休闲零食一定是朝着高端化、个性化的方向发展。“新零售”促进休闲零食的不同销售场景相互融合，进一步开发门店价值，为垄断式龙头企业的崛起提供了机会。 从电商渠道彻底打开到新品焕然一新，好想你本部业务实现全面提升。  好想你的升华更多来自渠道，一方面是线下门店升级改造，4.0版本值得期待，店内不仅丰富了产品结构，更扩充了社交场景，在线下门店改造的过程中领跑了行业内的其他公司；另一方面，电商的高增速预示着公司单一的线下销售模式被彻底根除，线上线下相互引流成为可能。  产品端，公司FD产品实现迅速放量，打造“清菲菲”爆款产品，通过差异化的产品抢占市场。 百草味竞争格局在不断改善，有望实现利润的高增速。 休闲零食行业渠道渗透基本达到稳态，未来提升产品附加值成为抢占市场份额的主要方式，净利率提升到8%-10%是可以预期的过程。百草味高毛利产品占比不断提升，叠加上未来在渠道共享上的想象空间，18年实现利润高增速，未来收入增速不减。在这一过程中实现戴维斯双击。 公司盈利预测：预计2018年本部业务收入13.2亿，利润0.6亿，百草味收入41.2亿，利润1.8亿，预计18/19/20年好想你实现收入54.4/73.4/99.9亿，同期实现归母利润2.4/3.7/6.5亿，呈现利润增速趋势，作为健康休闲食品龙头公司，在利润实现拐点处给予40X估值水平，实现戴维斯双击，目标价18.6元，对应42%成长空间，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全问题，贸易战蔓延导致原材料价格波动 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,113.05 2,071.83 4,069.11 5,440.00 7,340.00 增长率（%） 14.40% 86.14% 96.40% 33.69% 34.93% 净利润（百万元） -3.23 39.09 111.50 241.93 369.26 增长率（%） -106.02% -1309.10% 185.22% 116.98% 52.63% 净资产收益率（%） -0.23% 1.23% 3.24% 6.74% 10.15% 每股收益(元) -0.02 0.21 0.22 0.45 0.68 PE -653.00 62.19 60.40 29.04 19.28 PB 1.39 1.06 1.96 1.96 1.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 交易数据 52周股价区间（元） 13.06-29.44 总市值（亿元） 67.35 流通市值（亿元） 30.82 总股本/流通A股（万股） 51568/23596 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.07 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《好想你（002582）中期财报点评：上半年扣非后亏损，期待百草味贡献业绩》2016-08-18 2、《好想你（002582）：好想你“尝百草”》2016-03-18 P2 东兴证券深度报告 好想你（002582）：好想你市值低估，利润增速拐点处实现戴维斯双击 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 消费升级扩大休闲健康食品消费场景，未来三年是优势企业争夺龙头的窗口期 .......................................................................... 4 1.1 人均消费水平提升扩大休闲零食行业体量，“消费碎片化”带来“品类多样化” ....................................................................... 4 1.1.1 行业体量的扩大为休闲零食行业的发展创造可想象空间 ............................................................................................. 4 1.1.2 消费人群结构更加广泛，业务边界不断向外延伸 ......................................................................................................... 5 1.1.3 业务分化更加细致，零食品类更加多样 ......................................................................................................................... 5 1.2 “健康化需求”带来休闲食品的高端化趋势 ................................................................................................................................ 6 1.2.1 人均收入增长、消费人口结构升级催生了零食的高端化、个性化需求 ..................................................................... 6 1.2.2 新型消费观念主导健康化的休闲零食新趋势 ................................................................................................................. 7 1.2.3 新的消费形势塑造新的龙头企业和行业格局 ................................................................................................................. 8 1.3 “新零售”背景下休闲食品的差异化分类标准，三大类别实现跨平台融合 ........................................................................ 9 1.3.1 新零售蓬勃发展，不同品类实现跨界融合 ..................................................................................................................... 9 1.3.2 战略探索新零售，开发门店价值，打造休闲零食品牌航母 ....................................................................................... 11 2. 好想你华丽转型，双主业齐头并进 ....................................................................................................................................................12 2.1 好想你“枣业”触底反弹，增速超预期 ..................................................................................................................................12 2.2 百草味业绩对堵无忧，在资本市场已经领先“三只松鼠”........................................................................................................12 2.2.1 百草味对赌业绩即将完美收官，抢占资本市场先机 ...................................................................................................12 2.2.2 好想你携手百草味，双轮驱动，共谋发展 ...................................................................................................................13 3. 好想你核心竞争优势被市场低估，公司基础扎实向龙头迈进 ........................................................................................................14 3.1 好想你不断激发线下门店潜力，4.0版本值得期待................................................................................................................14 3.1.1 线上线下融合是趋势，专卖店销售场景被看重 ...........................................................................................................14 3.1.2 门店数量众多，持续升级，价值前景巨大 ...................................................................................................................14 3.1.3 新零售助力好想你与百草味的线下渠道融合 ...............................................................................................................15 3.2 好想你产品结构均不断丰富，逐步在行业实现差异化竞争 ..................................................................................................15 3.3 礼盒战略助阵百草味销量遥遥领先，毛利率不断攀升 ..........................................................................................................17 4. 公司增长点清晰，行业龙头渐行渐近 .......