归创通桥（02190）公司点评：政策拐点已至，利润增速超预期，迎来戴维斯双击

主要观点： 报告日期：2025-08-21 2025年8月19日，公司发布2025年中期业绩。报告期内，公司实现营业收入4.82亿元（+31.7%），毛利3.43亿元（+31.5%），毛利率71.2%（-0.1pct）；未经调整盈利1.21亿元（+76.0%），经调整盈利1.31亿元（+68.1%）。 ⚫点评： ⚫神经+外周持续高增长，运营费用进一步下降，利润增速超预期 报告期内，公司神经血管介入产品实现收入3.05亿元（+25.0%），营业收入占比63.3%；外周血管介入产品实现收入1.77亿元（+46.2%），外周介入收入占比进一步提升至36.6%（24H1占比为33%）。公司运营效率不断提升，25H1实现销售及分销开支费用率17.7%（-4.2pct）、研发开支费用率25.2%（-2.5pct）、行政开支费用率11.6%（-0.3pct），费用率相对同期呈现下降趋势。报告期内，公司实现未经调整盈利1.21亿元（+76.0%），经调整盈利1.31亿元（+68.1%），公司账上现金25.3亿元。 ⚫集采中标成绩亮眼，国家全方位支持高端医疗器械 2022年以来，公司神经及外周介入产品涉及多轮集采，品类包括弹簧圈、PTA球囊、取栓支架、密网支架、静脉支架等。公司中标表现亮眼，渗透率提升显著：2024年外周支架国采，公司静脉支架A组中标，髂总静脉适应证唯一首轮中标；2025年河北集采，公司密网支架、颅内球囊和外周球囊均中选。2025年7月，国家药监局《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措》，聚焦优化特殊审批、注册审查、沟通指导、产业跟进、监管科研及全球协调等；国家医保局明确集采“反内卷“，并陆续召开5场创新药械系列座谈会，充分说明政策拐点已至，国内集采规则优化、温和趋势明确，国家支持高端医疗器械创新，提升国际竞争力。 执业证书号：S0010524110002邮箱：qiankun@hazq.com ⚫国际化业务蓄势待发，产品矩阵全面放量 根据MarketsandMarkets和Grand View Research等市场调研数据显示，全球神经介入市场规模约70亿美元（中国占比15%-20%），全球外周介入市场规模约100亿美元（中国占比12%-15%），国际化业务潜在空间巨大；公司产品矩阵丰富，截至25H1累计73款产品获批及在研，其中22款产品在27个国家/地区商业化，覆盖7个全球TOP10市场，31+款产品正在23个国家/地区进行注册。公司持续深耕欧洲市场，在法国、德国、意大利等市场进一步渗透，开拓巴西、印度、南非等新兴市场，取得较快增长。25H1公司海外销售收入1572万元，同比增长36.8%。 1．【华安医药】归创通桥-B（2190）公司点评：神经+外周双轮驱动，全面实现扭亏为盈2025-03-27 2．【华安医药】归创通桥-B（2190）公司点评：24H1增速亮眼，Avinger强化产品矩阵2024-08-273．【华安医药】归创通桥-B（2190）公司深度：构建神经+外周介入完整版图，步入产品收获期2024-05-28 ⚫投资建议：维持“买入”评级 预计公司25/26/27年营业收入分别实现10.59/13.90/17.48亿元，同比增长35%/31%/26%；归母净利润分别实现2.00/3.03/4.63亿元（前值25/26/27年为1.55/2.40/3.50亿元），同比增长99%/52%/53%；对应EPS为0.61/0.92/1.40元；对应PE倍数为39/25/17X。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 集采中标价过低风险、在研产品获批不及预期风险、地缘政治风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：钱琨，医药行业分析师，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。