钨专家交流纪要20260303

日主办方：招商证券金属团队（主持人：刘伟杰） 嘉宾：行业专家于老师核心议题：探讨钨市场在经历大幅上涨（2025年初至今涨88%，2024年涨200%+，2025年至今涨500% ）后的现状、驱动因素、价格传导、未来供需展望及风险。 一、一、2025年行业基本面回顾年行业基本面回顾 产量数据：钨矿产量：约13万吨，同比增长不到1%。硬质合金产量：约6.5万吨，同比增长约6%。 会议基本信息时间：2026年3月3日主办方：招商证券金属团队（主持人：刘伟杰） 核心议题：探讨钨市场在经历大幅上涨（2025年初至今涨88%，2024年涨200%+，2025年至今涨500%）后的现状、驱动因素、价格传导、未来供需展望及风险。 一、一、2025年行业基本面回顾年行业基本面回顾 产量数据：钨矿产量：约13万吨，同比增长不到1% 。硬质合金产量：约6.5万吨，同比增长约6%。整体产量增长均未超过两位数。 营收与利润：行业营收：约1900多亿元，同比增长约40% 。 利润总额：约200亿元，同比增长近50%。 行业平均利润率：约10.5%，较上年提升不到1个百分点。 各环节利润率分化显著：矿山企业：约46%（受益于价格上涨最直接）。 冶炼端：3%多一点。 硬质合金：约7%。 钨材深加工：约11%。 进出口情况：出口：2023-2024年，钨品（含硬质合金）出口总量下降约20%。2025 年受出口管制政策影响，结构分化，但专家认为出口下滑不完全由管制导致。 硬质合金出口：长期趋势增长（年均复合增长率约7%），但2025年出口金属量约2.5万吨，同比下降17%。 进口：2024-2025年，钨矿进口同比大幅增长超50%。主因是贸易方式从“来料加工”转为“一般贸易”（需缴纳进口增值税），表明中国对钨原料的消费能力强劲，吸引了海外矿源（如哈萨克斯坦）流入。 二、本轮价格上涨的核心驱动因素分析二、本轮价格上涨的核心驱动因素分析 专家认为，供需基本面（紧平衡）并非本轮暴涨的最核心驱动力，而是多种因素叠加放 大，其中战略属性与政策博弈的力量远超成本和供需。 多重因素叠加催化：政策管理收紧：2025年第一批配额减量、出口管制加强、主产区严查“不带票” 交易等。这些本是行业正常管理，但在特定环境下被放大。 全球战略资源博弈：美国等国家围绕关键矿产（如钨）的海外资源争夺、产业联盟等动作，强化了市场对钨作 为“战略性物资”的价值预期和紧张情绪。 产业心态转变：2025年9月价格短暂回调后，国庆后再次暴力拉升，彻底改变了下游认知。当前市场状态是：终端用户担心供应中断的风险已超过库存贬值的风险，因此愿 意支付现金给制品企业以锁定原料，形成了强大的价格支撑。对“配额”影响的看法： 专家认为，配额减量（如2025年第一批减4000吨）本身对市场实际影响有限。2024年价格创新高时配额是正常的。核心在于全球资源国政策管制带来的“战略资源价值外溢”效应。 关于“海外消费转移”的解释：尽管直接出口下降，但中国制造的含钨终端产品（如汽车、工程机械）出口强劲，实现了“消费转移” 。同时，国内制造业竞争力提升，部分海外制造业萎缩，也导致钨的终端消费留在了国内。 三、价格传导与行业生态变化三、价格传导与行业生态变化 传导顺畅：在当前“保供”心态下，价格从矿端向下游传导较为顺畅。 利润结构变化：矿山利润丰厚。中下游（冶炼、粉末、合金）的利润改善主要来源于交易中的“风险溢价”，而非加工费本身的大幅提升。因为下游愿意为保障供应支付额外费用。 行业洗牌趋势：高价位和高波动下，部分中小合金企业因买不到原料或为规避风险而停产、缩减规模。订单向现金充裕、技术有竞争力的优质企业集中，呈现“强者恒强”趋势。 四、未来供需展望与潜在变化四、未来供需展望与潜在变化 消费端（2025年）：中国钨消费量约7万吨金属量，同比增长约9%。 增长主要来自：硬质合金（基本盘，占60%以上）：稳健增长约6%。 钨材领域：增长较快，如切割钨丝（光伏、核聚变试验堆带来增量）、半导体用六氟化钨（2025年从不足2000吨吨）等。 2026年展望与潜在风险： 供需将自我修复，但偏紧格局或持续。价格影响因素中，供需可能仍非主导，但市 场会自我调节。 消费端可能发生的“反噬”：替代：在高温容器（2000℃ 以下可用钼替代）、切削刀具（陶瓷、超硬刀具替代硬质合金）等领域会发生替代。 节约使用：刀具修磨、重复利用等降本行为会增加。 供应端可能的修复： 国内矿山：价格敏感度历来不高，产量波动小。受资源、指标限制，大幅增产难。 长期看，供应结构改变需依赖新矿山项目。 资源综合利用：高价位下，低品位尾矿再选、历史尾矿库开发等“应收尽收”力度会加大。 再生钨：回收周期短（当年可回收），但2025年再生量同比反而下降，因2024年高价已刺激历史库存释放。2026年再生量预计平稳，不会对供需造成巨大冲击。环保不是当前再生行业的主要制约。 海外供应： 短期增量主要来自中国周边国家的小规模、短平快开采（如缅甸、蒙古），但量难评 估。 中期看，哈萨克斯坦等中亚地区有增量潜力。 大型项目如越南马山（Nui Phao）矿（2025年减产至3000吨金属量）恢复至高峰（4800吨）需约两年；加拿大埃尔蒙特（Elmore）矿最大产能仅3000吨；葡萄牙巴古塔（Beralt）二期等建设周期长，短期难有贡献。 全球数据参考：2025年全球钨消费量（原生+再生）约12.6 万吨金属量。 全球原生矿产量约8.5万吨（USGS数据），增量主要来自哈萨克斯坦。 全球消费增长约2.5%-3%。 五、其他关键问题与结论五、其他关键问题与结论 行业囤货情况：不明显。主要是终端用户为保障生产而增加原料库存，以及中游企业进行“订单与原料同步锁定”以规避风险，而非场外资金投机囤货。 未来价格看法：专家未做明确预测，但指出当前市场采购依然困难，氛围上仍偏向 紧张。强调市场已非以往，极度敏感，风险很高。 会议结尾：主持人刘伟杰推荐了股票“嘉鑫国际”，理由是其拥有巴古塔矿，成本低（6-7万元/吨）、产量纯、估值低，且即将进入“港股通”，流动性有望改善。 总结基调：本次交流描绘了一个因战略属性凸显、政策博弈与产业心态转变而脱离单纯供 需逻辑、价格剧烈上涨的钨市场。专家认为供应偏紧的格局在中短期可能持续，但高价格 已引发替代和节约使用，市场处于高风险、高敏感状态。会议最后带有明确的股票推介目的。