2025年钨市场回顾与展望
一、2025年行业基本面回顾
- 产量数据：钨矿产量约13万吨，同比增长不到1%；硬质合金产量约6.5万吨，同比增长约6%。
- 营收与利润：行业营收约1900多亿元，同比增长约40%；利润总额约200亿元，同比增长近50%；行业平均利润率约10.5%，较上年提升不到1个百分点。各环节利润率分化显著：矿山企业约46%，冶炼端约3%，硬质合金约7%，钨材深加工约11%。
- 进出口情况：出口下降约20%，硬质合金出口金属量约2.5万吨，同比下降17%；进口同比大幅增长超50%，主因是贸易方式从“来料加工”转为“一般贸易”。
二、本轮价格上涨的核心驱动因素分析
- 供需基本面并非核心驱动力：战略属性与政策博弈的力量远超成本和供需。
- 多重因素叠加催化：政策管理收紧（配额减量、出口管制加强等）、全球战略资源博弈（美国等国家争夺钨资源）、产业心态转变（终端用户担心供应中断风险）。
- 配额影响有限：配额减量本身影响有限，核心在于全球资源国政策管制带来的“战略资源价值外溢”效应。
- 海外消费转移：中国制造的含钨终端产品出口强劲，实现“消费转移”。
三、价格传导与行业生态变化
- 传导顺畅：价格从矿端向下游传导较为顺畅。
- 利润结构变化：矿山利润丰厚，中下游利润改善主要来源于“风险溢价”。
- 行业洗牌趋势：中小合金企业因买不到原料或规避风险而停产，订单向优质企业集中。
四、未来供需展望与潜在变化
- 消费端（2025年）：中国钨消费量约7万吨，同比增长约9%，主要来自硬质合金（增长约6%）和钨材领域（如切割钨丝、半导体用六氟化钨）。
- 2026年展望与潜在风险：
- 供需将自我修复，但偏紧格局或持续。
- 消费端可能发生替代（如钼、陶瓷、超硬刀具）和节约使用。
- 供应端可能修复：国内矿山增产难，资源综合利用力度加大，再生钨短期内影响不大，海外供应短期主要来自周边国家，中长期看哈萨克斯坦等有增量潜力。
- 全球数据参考：2025年全球钨消费量约12.6万吨，全球原生矿产量约8.5万吨，增量主要来自哈萨克斯坦。
五、其他关键问题与结论
- 军工消费占比：约10%-15%。
- 行业囤货情况：不明显，主要是终端用户和中游企业为规避风险而增加库存。
- 未来价格看法：市场采购依然困难，氛围偏向紧张，风险很高。
- 会议结尾：推荐股票“嘉鑫国际”，理由是其拥有巴古塔矿，成本低、产量纯、估值低，且即将进入“港股通”。
总结基调：钨市场因战略属性凸显、政策博弈与产业心态转变而脱离单纯供需逻辑，价格剧烈上涨。供应偏紧格局在中短期可能持续，但高价格已引发替代和节约使用，市场处于高风险、高敏感状态。
