友邦保险（1299.HK）2025年度业绩公告点评

中国香港助推NBV向好，DPS稳健增长 glmszqdatemark2026年03月19日 推荐维持评级当前价格：82.80港元 事件：2026年3月19日，友邦保险发布2025年度业绩公告。2025年公司实现NBV55.16亿美元，同比+17%；税后营运利润为71.36亿美元，同比+8%；拟派发每股股息1.93港元，同比+10%（除特殊说明外，增速均为实际汇率口径）。 中国香港NBV高增助推NBV延续向好，公司持续重视拓展中国内地业务。2025年公司实现NBV55.16亿美元，同比+17%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比分别+13%/+19%/+27%/+10%。2025年公司NBV延续向好，主要得益于量价齐升。2025年公司实现新单保费94.84亿美元，同比+10%；NBV Margin同比+4.0PCT至58.5%。分地区来看，2025年中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚的NBV同比增速分别为+28%、+2%、+22%、+17%、+7%，NBV占比分别为38%、21%、17%、9%、6%。中国香港是公司最主要的NBV贡献来源，其中本地客户和中国内地访客的NBV同比增速分别为+21%、+35%。中国内地的NBV增速相对较慢，主要受经济假设变动影响。但中国内地仍然是公司重点拓展的地区，公司提出在不考虑经济假设变动影响下，2025-2030年中国内地新地区NBV的年复合增速目标为40%。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn NBV及EV预期回报推动公司EV实现较快增长。截至2025年末，公司实现EV768.11亿美元，较年初+11.3%。公司EV快速增长主要得益于NBV（+8.0%）、EV预期回报（+8.2%）、营运经验差异为正（+0.2%）等带来的正贡献，有效抵消了投资回报差异为负（-0.3%）、股息和股份回购等带来的负贡献。在返还47.06亿美元的股息和股份回购前，公司的EV较年初+18%。 营运利润稳健增长带动DPS稳定增长。2025年公司实现税后营运利润71.36亿美元，同比+8%，主要得益于合同服务边际释放同比+11%、营运差异为正等推动；净利润为62.34亿美元，同比-9%，主要系汇率变动的会计处理使得其他非营运投资回报及其他项目同比由正（+8.36亿美元）转负（-8.23亿美元）。受益于营运利润稳健增长，2025年公司宣布派发末期股息1.44港元/股，同比+10%；全年总股息为1.93港元/股，同比+10%，公司分红持续稳定增长。同时公司董事会已批准新一轮17亿美元的股份回购计划，表明公司持续重视股东回报。 相关研究 1．友邦保险2025年半年报点评：营运利润及分红稳健增长-2025/08/222．友邦保险2024年报点评：NBV延续向好，新一轮股份回购计划有望提振投资者信心-2025/03/15 投资建议：考虑到公司NBV有望延续向好，进而能支撑公司业绩持续改善，我们预计公司2026-2028年保险收益分别为240/257/276亿美元，同比分别+11%/+7%/+8%； 归 母 净 利 润 分 别 为74/79/84亿 美 元 ， 同 比 分 别+19%/+7%/+6%；2026年3月19日股价对应PEV分别为1.37、1.31、1.24倍。鉴于公司卓越的负债端表现、稳定的分红能力，维持“推荐”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期；业务拓展不及预期；利率中枢下移风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室