FY25Q4业绩点评：SVIP释放音乐消费潜能，AI赋能音乐创作与消费

腾讯音乐-SW(1698)[Table_Industry]传播文化业 ——腾讯音乐FY25Q4业绩点评 本报告导读： S VIP数量突破2000万，单个付费用户月均收入稳健增长，IP价值加速释放。 投资要点： 收入稳健增长。腾讯音乐25Q4实现营收86.4亿元，同比+15.9%。毛利率44.7%，同比+1.1pct。经营利润28.4亿元，同比+17.9%；经营利润率32.9%，同比+0.6pct。经调整净利润24.9亿元，同比+9.0%；经调整净利率28.8%，同比-1.8pct。MAU相对承压，非订阅业务延续强劲。25Q4在线音乐服务收入71.0 亿元，同比+21.7%。其中，订阅收入45.6亿元，同比+13.2%。量价拆分来看，付费用户数达1.27亿，同比+5.3%，付费渗透率达24.1%，环比+1.3pct；ARPPU达11.9元，同比+7.2%，环比持平。超级会员数量突破2000万，SVIP/付费用户数达15.7%。线下演出、广告、周边收入持续提供增长动力，25Q4实现收入25.4亿元，同比+41.4%。25Q4社交娱乐业务收入15.4亿元，同比-5.2%。 AI赋能音乐创作，提升用户音乐体验，全方位驱动音乐消费。内容供给端，公司持续丰富生态布局，依托一站式AI音乐制作平台，已赋能超15万名音乐人和逾1000万普通用户提升创作效率；同时通过AI技术截取歌曲副歌高光片段并生成视频内容，进一步优化用户沉浸式音乐体验。生态协同方面，QQ音乐已接入腾讯AI应用元宝，同步将QQ音乐AI Agent升级为系统级中枢，基于自然语言交互实现歌曲发现、数字专辑及周边商品购买等场景直连，有效促进消费转化。 内容生态厚积薄发，付费动能持续释放2025.11.13SVIP用户突破1500万，费用端持续优化2025.08.13内容与平台一体两翼，打造全产业链生态闭环2025.06.23 风险提示：监管政策变动，订阅用户增速放缓，付费单价提升不及预期，行业竞争加剧，内容成本涨价等。 目录 1.财务数据：MAU相对承压，非订阅业务延续强劲................................31.1.业绩总览：收入稳健增长................................................................31.2.在线音乐订阅服务：付费渗透率达24.1%，ARPPU环比持平..........31.3.社交娱乐及其他服务：25Q4收入环比企稳......................................42.盈利预测与投资建议............................................................................53.风险提示..............................................................................................6 1.财务数据：MAU相对承压，非订阅业务延续强劲1.1.业绩总览：收入稳健增长 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.在线音乐订阅服务：付费渗透率达24.1%，ARPPU环比持平 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 1.3.社交娱乐及其他服务：25Q4收入环比企稳 数据来源：2022Q1-2025Q4公司财报公告,国泰海通证券研究 2.盈利预测与投资建议 腾讯音乐以内容IP为基石，流量优势和资本能力突出，通过生态并购和技术赋能，实现从音乐平台向全场景声音娱乐帝国的转型，构建全产业链生态闭环。我们预计腾讯音乐26-28年营业收入为360/390/425亿元，经调整归母净利润为105/113/123亿元。 参考可比公司估值，考虑到广告及演艺业务的增长空间、行业竞争加剧，给予26年14xPE，对应每股合理估值53.7港元（参考2026年3月17日汇率，1HKD=0.879CNY）。 3.风险提示 监管政策变动，订阅用户增速放缓，付费单价提升不及预期，行业竞争加剧，内容成本涨价等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号