社零小幅增长，服务消费改善更明显

2026年3月16日 核 心 观 点 2026年1-2月 社 零 同 比+2.8%， 相 比2025年11月、12月 有 所 改 善 。 分 析 师 1） 元 旦 、 春 节 假 期 较 往 年 更 长 ， 有 效 提 升 了 旅 游 客 流 带 动 了 节 假 日 消 费 。春节 前 后 ，商 务 部 等9部 门 联 合 开 展“ 乐 购 新 春 ” 活 动 ， 以“6+5”模 式 推 出 节日 促 消 费 政 策 。2026年 春 节 假 期9天 期 间 ， 全 国 国 内 出 游 共 计5.96亿 人 次 ，旅 游 总 花 费 达8034.83亿 元，分 别 较 去 年 春 节8天 期 间 总 数 增 长19%、18.7%；期 间 人 均 旅 游 花 费 为1348元/人 次 ，与 去 年 同 期 基 本 持 平 。由 于 旅 游 客 流 的 明显 改 善 ，带 动 了 餐 饮 、饮 料 类 的 社 零 增 长 ；由 于 春 节 较 晚 ，节 前 的 服 饰 消 费 小高 峰 延 后 ， 导 致 服 装 、 鞋 帽 、 针 纺 织 品 类2025年12月 增 速 不 佳 ， 但 是2026年1-2月 增 速 明 显 提 升。 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001陈柏儒：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001顾熹闽：guximin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001谢芝优：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001郝帅：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001刘光意：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002张迪：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001杨策：S0130520050005刘立思：S0130524070002陆思源：S0130525060001韩勉：S0130525080001艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004吕雷：S0130524080002于金潼：S0130524080003研究助理：邱爽、彭潇颖 2）支 持 消 费 品 以 旧 换 新 的2026年 第 一 批625亿 元 超 长 期 特 别 国 债 发 放 到 位 。商 务 部 消 息，截 至3月15日 ，2026年 消 费 品 以 旧 换 新 累 计 实 现 相 关 商 品 销 售4762.3万 件 ， 同 比 增 长15.3%， 带 动 销 售 额3232.6亿 元 ， 同 比 增 长3.2%。在 此 背 景 下 涉 及 的 品 类 普 遍 增 速 有 所 改 善 ， 但3月 起 依 然 面 临 高 同 比 基 数 的压 力 ， 不 宜 乐 观。 3）除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额 同 比+3.7%，汽 车 类 同 比-7.3%，大 件 耐 用 消 费品 的 需 求 依 然 偏 弱 ；此 外 ，建 筑 及 装 潢 材 料 类 同 比-2.2%，地 产 后 周 期 的 消 费需 求 也 依 然 偏 弱 。 政 策 密 集 ，“十 五 五”规 划 提 振 消 费：“十 五 五”规 划 中 继 续 对 提 振 消 费 做了 系 统 性 安 排 ，不 是 简 单 的 聚 焦 于 短 期 补 贴 ，符 合 市 场 预 期 。重 视 针 对 互 联 网平 台 推 动 反 垄 断 、反 内 卷，有 利 于 餐 饮 酒 店 、现 制 饮 品 等 细 分 市 场 缓 和 竞 争 格局 。 市 场 监管 总 局2月13日 发 布 《 互 联 网 平 台 反 垄 断 合 规 指 引 》 ， 首 次 将 算法 共 谋 纳 入 监 管 红 线 。 市 场 监 管 总 局 于1月 对 携 程 实 施 反 垄 断 调 查 ；2月13日 约 谈 了 阿 里 巴 巴 、抖 音 、百 度 、腾 讯 、京 东 、美 团 、淘 宝 闪 购 等7家 平 台 企业 ， 要 求 其 规 范 促 销 推 广 行 为 ， 杜 绝 各 类 “ 内 卷 式 ” 竞 争 。 CPI上 涨 与 提 价 投 资 机 会 ：1）2025年10月 ，消 费 市 场 走 出 通 缩 区 间 。2026年1月 、2月CPI同 比+0.2%、+1.3%， 涨 幅 逐 步 扩 大 。2026年2月1日 ，《 求 是 》 杂 志 刊 发 了 题 为《 积 极 推 动 物 价 合 理 回 升 》 的 特 约 评 论 员 文 章 。2）受 到 原 材 料 、电 子 元 器 件 等 成 本 上 涨 影 响 ，商 品 消 费 开 始 提 价 ，是 成 本 驱 动 的提 价 。其 中 部 分 企 业 产 业 链 一 体 化 ，业 务 涵 盖 中 上 游 ，受 益 于 提 价 ，如造 纸 产业 ， 纺 织 产 业 。3） 受 到 客 流 增 长 影 响 ， 春 节 期 间 航 空 票 价 、 酒 店 住 宿 价 格 价格 出 现 同 比 上 涨 ， 反映了 服 务 消 费 需 求 增 长 带 动 的 改 善 。 消 费产 业出 口提 速 ， 好 于 预 期 ：1） 海 关 总 署 数 据 ，2026年1-2月 消 费 产 业出 口 额（ 按 美 元 ）同 比+11.3%，其 中 音 视 频 设 备 、灯 具 照 明 、箱 包 、纺 织 织 物增 长 较 快 。2025年4月 美 国 关 税 政 策 大 幅 变 动 以 来 ，消 费 产 业 出 口 持续 下 滑 ，产 能 外 迁 ，2025年 消 费 产 业 出 口 额 同 比-5.3%， 而 制 造 业 出 口 大 幅 增 长 。2）中 国 消 费 产 业 具 备 全 球 竞 争 力 ，消 费 产 业 出 口 提 速 表 明 经 过 产 能 调 整 ，非 美 客户 的 增 加 ，消 费 产 业 出 口 适 应 了 美 国 关 税 的 变 化 。2026年2月20日，美 国最高 法 院 终 审判决，对 中、加、墨 的25%关 税、“芬 太 尼 关 税”、全 球10%+“对 等 关 税”违 法。虽 然 特 朗 普 有 其 他 的 关 税 政 策 应 对，但 短 期 或 出 现短 暂 的 对 美 国 出 口 窗 口 期 。 投 资 建 议 ：社 服 推 荐 中 国 中 免 、首 旅 酒 店 、锦 江 酒 店 ，古 茗H、三 特 索 道 。食品 饮 料 推 荐 东 鹏 饮 料 、锅 圈H、安 井 食 品 、万 辰 集 团 。农 业 推 荐牧 原 股 份 、海大 集 团 、佩 蒂 股 份 。家 电 推 荐 美 的 集 团 、海 尔 智 家 、TCL电 子H、绿 联 科 技 、石 头 科 技 。轻 工 推 荐 恒 丰 纸 业 、翔 港 科 技 、恒 辉 安 防 、泡 泡 玛 特H，建 议 关 注 受 益 纸 浆 涨 价 的 岳 阳 林 纸 、 太 阳 纸 业 和 华 旺 科 技 。 纺 织 服 装 推 荐 安 踏 体 育H、开 润 股 份 ，建 议 关 注 受 益 羊 毛 涨 价 的 新 澳 股 份 。推 荐 产 业 跨 界 的 三 花 智 控 、儒竞 科 技 、 兆 驰 股 份 （AI漫 剧 、 光 通 讯 业 务 ） 、 海 信 视 像 （ 控 股 乾 照 光 电 ）。 风 险 提 示 ：消 费 者 需 求 不 足 的 风 险 ；市 场 竞 争 的 风 险 ；成 本快 速上 涨的风 险 。 目录Catalog 一、国内消费：2026年1-2月社零同比+2.8%............................................................................................4 （一）社零增速回升，服务零售增长较快.....................................................................................................4（二）2026春节期间客流活跃，部分消费回暖..............................................................................................8（三）CPI：春节需求集中释放，服务价格涨幅突出.....................................................................................13 二、政策密集，“十五五”规划提振消费...................................................................................................17 （一）2026Q1政策持续发力...................................................................................................................17（二）“十五五”规划明确延续“大力提振消费”的系统性政策....................................................................20（三）为何服务消费重视度明显更高.........................................................................................................22 （一）地缘冲突导致美国消费者信心回落...................................................................................................26（二）2026年1月美国零售环比-0.2%......................................................................................................27（三）美国市场零售商库存销售比呈现下降趋势..........................................................................................28（四）美国能源通胀有所上行，但尚未反映霍尔木兹海峡的堵塞....................................................................29（五）同期高基数导致2026年1月美国消费品进口降幅扩大........................................................................30 五、消费板块估值偏低，机构配置力度减弱................................................................................................31 （一）A、H消费板块市场表现落后于大市.....................................................................