2026年3月fomc点评：局势不明，联储不动

报告发布日期 局势不明，联储不动 ——2026年3月fomc点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫3月美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。会议宣布继续将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%，美联储在声明和发布会中传递出以下信号：1）点阵图略转鹰，但保持年内1次降息指引。对2026年利率中值预期保持在3.4%，但是相较于12月，更多官员预期集中在降息一次以内的区间。2）GDP增速、通胀小幅上修。更新的经济预测上调了2026年GDP和通胀预期，GDP中位预测值从2.3%上调至2.4%，PCE和核心PCE的中位预测分别从2.4%和2.5%上调至2.7%和2.7%，主要原因包括核心商品通胀和关税效应消退速度略低于联储预期，叠加额外的能源通胀冲击。3）能源冲击倾向于一次性，但商品通胀持续走高也需要严肃对待。鲍威尔对于通胀保持了相对谨慎的态度，认为忽视（look-through）油价导致的通胀上行，前提条件是通胀预期必须保持锚定，还需要考虑到通胀已经连续五年高于目标的背景，重要的观测和判断节点是商品通胀（关税效应）消退之后。美联储对于目前美国基本面的判断为就业风险偏向下行，通胀风险偏向上行，但是并没有表达出其中一项具有明确倾向性。 短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱：——2026年2月美国非农就业数据点评2026-03-10伊朗变局：全球宏观叙事冲击与资产价格影响初探：——海外札记202603012026-03-03K型 经 济 走 向 再 平 衡 ：— —海 外 札 记202602242026-02-25美国就业趋势企稳？仍需更多数据确认：2026年1月美国就业数据点评2026-02-13 ⚫全球资产的“通胀-加息-下跌”交易已经比较充分，紧缩风险还需后续经济数据验证。冲突至今，宏观面的一大交易主线是油价-通胀-加息-下跌。 加息方面：冲突以来，各国未来一年的政策利率预期普遍大涨，其中美国+约30bp，英/欧/加+约50bp，日本持平，目前市场预期未来一年内只剩美联储降息，其他国家均预期加息。加息定价的强度已经不小，跟2022年俄乌冲突时相似。 通胀方面：1-2年维度的通胀定价全面上升，美国+约70bp，欧洲+约150-200bp。比较完整定价了油价涨幅对通胀率的直接拉动，解释了加息预期的变动。但值得注意，长期通胀预期还比较稳定。美国10y通胀互换+约7bp，远期通胀预期（5y5y）甚至是下跌的，这跟俄乌冲突时的表现有很大不同，彼时长期通胀也挂钩油价强力上涨。如果长期通胀预期能够锚定，各国央行面临的加息压力会缓和很多。 整体上，我们认为通胀-加息的交易已经较为充分了，而长端、远端的通胀预期表现暗示接下来的货币政策紧缩风险可控。这个判断还需要后续核心经济数据验证：一是通胀虽然肯定会反弹，但核心通胀不能反弹；二是经济增长数据需要显现压力。目前我们的预测倾向于这个组合。而在进一步的数据验证关键假设之前，我们预计美联储将会选择按兵不动。 ⚫伊朗冲突形势：“TACO”预期基本完成定价，冲突进一步升级风险仍存。战争成本的加速上升让Trump急于锁定胜利果实、尽早从冲突中抽身。但是在上周，市场已经消化了“TACO”预期，然后发现TACO不能解决全部问题，我们认为来自美国方面的TACO期权保护已经被定价，现在进入伊朗主导冲突风险的阶段，伊朗封锁海峡的意志和能力决定还有多少风险需要计价（美以也将扩大打击以削弱伊朗的能力）。因此，我们推测这一次油价、风险资产可能是双顶、双底的结构。 ⚫资产价格：预计美元难以长期走强，资产有望走出广谱下跌。基于以上判断，我们预测：1）油价vs利率的挂钩将逐步减弱，短端利率不再反转，长端利率上行空间有限。2）美元反弹将会结束。注意此处的主要含义是货币政策重启宽松，风险偏好回升，美元流动性从紧缩转扩张。而战争的长期影响，可能导致美元对欧系、亚系货币的汇率价格下行空间不大。3）资产价格走出广谱下跌，迎来分化和修复。 对于中国市场来说，控制美元、利率两个核心变量的方向不变，外围环境不会发生大的改变（冲突之前，主动外资保持净流入）。人民币将延续升值行情，如果最近拉高的外围加息预期出现回吐，升值空间还可能进一步放大。 风险提示 伊朗冲突超预期升级的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储转为加息的风险。 图2：3月FOMC上调2026年GDP和通胀预期 数据来源：Fed，东方证券研究所 数据来源：Fed，东方证券研究所 数据来源：Fed，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。