宏观点评：美联储3月议息会议点评-警惕市场深度调整

警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评 事件：北京时间3月19日凌晨2点，美联储公布3月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以11-1的票比通过利率决定，仅有理事米兰1人支持降息（1月会议有2人）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：美联储如期继续暂停降息、且只有1人反对，点阵图显示的年内降息路径不变、但分歧扩大（“鹰”和“鸽”的人数都变多了）。会议声明特别强调了中东局势对美国经济影响的不确定性，发布会上鲍威尔亦反复强调油价冲击的影响，表示今年美国GDP增长、失业率、通胀的不确定性均变大，特别地，鲍威尔还透露本次会议讨论了后续加息的可能性。会议过后，最新美联储降息预期大降、年内降息预期已不足1次，市场也正下注今年不降息。总体看，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。倾向于认为：伊朗局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位；油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的情形下，预示全球流动性很可能逐步收紧、也应会持续压制市场风险偏好，建议警惕股票市场深度调整的可能性。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《警惕美国通胀走高的市场压力—兼评美国2月CPI》2026-03-122、“《全景描：：美国经济、政策与略动动》》2026-03-113、《解码美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系》2026-02-264、《特朗普关税被判违宪，影响几何？》2026-02-225、《美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-01 1、降息继续暂停，就业下行VS通胀上行，美联储陷入两难境地。 >声明：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有三处变化：（1）将1月失业率出现企稳迹象（stabilization）”改为近几个月来失业率变化不大“（little changed）”；（2）新增中东局势发展对美国经济的影响尚不确定“（uncertain）”；（3）票型方面，仅余米兰1张顽固反对票，相比12月的3张、1月的2张反对票进一步减少。 >点阵图：相比2025年12月，3月点阵图中值维持2026年降息1次“（对应区间3.25%-3.5%）、2027年降息1次（对应区间3%-3.25%）、2028年不降息的预测，长期利率预期中值小幅上修（3%→3.125%）。从2026年预测看，点的分布更加离散，19名官员中有7人预计今年不降息，7人预计降一次，2人预计降两次、2人预计降三次、1人预计降四次，表面看中位数预测没变，实际上 鹰”的人和 鸽”的人都变多了，这显示FOMC内部分歧有所扩大，对后续政策路径的把握更加不确定。 >经济展望：相比2025年12月SEP，本次上调2026年GDP增速预测和PCE通胀预测、失业率预测则持平。具体而言，“（1）将2026年GDP增速中位数从2.3%上修至2.4%、失业率中位数维持在4.4%不变；“（2）将2026年PCE通胀从2.4%上修至2.7%、把核心PCE通胀从2.5%上修至2.7%。2027年的PCE通胀和核心PCE通胀中位数也都在2.2%，高于2025年12月时的2.1%；“（3）在风险和不确定性层面，3月SEP还显示，与2025年12月相比，GDP增长、失业率、PCE通胀的不确定性均变大，GDP增长的下行风险增强、失业率和PCE通胀的上行风险均增强。 >发布会：总体来看，Powell在发布会上传递出“经济尚稳、通胀不确定、政策两难”的信号。1）一方面，他认为美国经济仍保持稳健扩张“（expandingat a solid pace），就业市场整体稳健、失业率处于低位，但新增就业明显放缓，私人部门甚至在调整后接近“零增长”（zero net jobcreation），显示劳动力市场虽未明显恶化但已隐含下行风险；2）另一方面，通胀仍高于目标，且能源价格上行带来新的不确定性，不仅可能推高总体通胀“（pushup overall inflation），还存在向核心通胀传导的风险（leak into core）。更关键的是，Powell多次强调当前冲击的幅度与持续时间短期无法判断（itis too soon to know the scope and duration），即使高油价理论上会压制收入与消费，其是否发生以及传导强度也高度不确定。Powell甚至认为本次SEP有理由跳过（skip），因为油价的影响未可知；3）同时，在经历大流行、关税、油价等一系列供给冲击后，联储对通胀预期脱锚“（trouble forinflation expectations）的风险明显更加警惕，并强调将通胀预期锚定在2%（anchored at 2%）。鉴于近期通胀预期的上升，FOMC甚至还讨论了在下次会议上加息的可能（next move might be an increase）；4）面对当前的就业下行风险和通胀上行风险，Powell承认联储现在是处境艰难（in adifficult situation），政策利率卡在动偏紧的位置（higher borderline ofrestrictive versus not restrictive）。 2、会议过后，美股、美债、黄金均跌，美元走强，降息预期明显降温。>资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。截至03/18收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌1.36%、1.46%、1.63%；10Y美债收益率上行6.46bp至4.265%，美元指数上涨0.74%至100.3，现货黄金下跌3.86%至4813.53美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期明显降温，2026年内降息预期不足1次。利率期货隐含的2026全年降息次数由1.02次降至0.59次（对应降14.7bp），市场预期的首次降息时点移至2027年7月。 3、本次会议释放了何种信号？不确定性大升，年内降息概率大降。 >本次会议信号：会议整体偏鹰，发布会上鲍威尔对油价冲击影响尚未可知的坦诚表述，凸显出美联储当前的两难境地。同时，反对票减少、点阵图中值不变但分歧扩大、SEP同时上修增长与通胀预期，都表明美联储短期难以向进一步宽松迈进，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。 >降息前景展望：在专题报告《全景描：：美国经济、政策与略动动》》中我们指出，考虑到服务通胀粘性仍存，且中东地缘冲突下油价持续上行，劳动力市场也发出疲软信号，这对于美联储的双重使命来说是 两头堵”，后续对劳动力市场的关注度也将再度回升，美联储上半年的议息会议大概率保持观望姿》。3月会议后，最新降息预期大降、年内已不足1次。向前看，伊朗局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位；油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的情形下，预示全球流动性很可能逐步收紧、也应会持续压制市场风险偏好，建议警惕股票市场深度调整的可能性。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Fed，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状》，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com