平台服务收入高增，分红比例维持高位

平台服务收入高增，分红比例维持高位 glmszqdatemark2026年03月18日 推荐维持评级当前价格：10.47港元 盛业发布2025年年度业绩，整体业绩基本符合预期。2025年公司实现营业总收入（经调整口径）10.60亿元，同比+1.05%，增速较2025H1明显回升；实现归母净利润4.79亿元，同比+25.97%；年化ROE为11.34%，较2025H1 +0.83pct。 轻资产转型持续推进，平台科技服务收入高增。2025年全年公司平台科技服务实现收入4.74亿元，同比+36.63%。从占比来看，截至2025年末，公司平台科技撮合业务占比达到87%，对应占主营业务收入比重达到52.41%，占比较2025H1末+0.41pct。从规模来看，2025年末公司平台累计智能撮合的业务规模超3324亿元，同比+33.6%。从客户数量来看，2025年末公司平台累计客户总数超2.3万家，同比+27%，其中中小微客户数占比超96%。 重资产业务延续稳步收缩态势，但整体利差明显走扩。从规模来看，2025年公司自有资金放款供应链资产日均余额为38.34亿元，同比-33.66%，轻资产转型下公司重资产业务规模继续缩小。从收益水平来看，2025年公司自有资金放款平均收益率为8.66%，较2025H1 +21bp，整体收益水平有所提升。从负债端来看，2025年公司整体借款日均余额为48.60亿元，同比-17.87%。同时公司资金成本明显改善，2025年公司整体资金成本为4.99%，较2025H1-30bp。整体来看，公司重资产业务规模有所缩小，但整体盈利能力明显提升。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师陈昌涛执业证书：S0590525070001邮箱：chencht@glms.com.cn 创新业务表现强劲，有望成为公司第二增长曲线。电商业务方面，目前公司已完成对抖音、SHEIN、Shopee、快手等六大头部电商平台的业务覆盖。2025年末公司电商板块累计平台服务业务规模超60亿元，相较2024年增长超4.4倍，我们预计后续该板块仍有望快速放量。机器人业务方面，公司已与近10家拟上市的机器人企业达成战略合作。AI基础设施业务方面，公司已与全球光通信行业领军企业长飞光纤达成战略合作，为其上下游供应商提供灵活的供应链增值服务。展望后续，公司创新业务有望维持较高增速，支撑公司整体业绩维持高增。 相关研究 投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为12/14/17亿元，同比分别13%/16%/20%，3年CAGR为16%。归母净利润分别为6/8/10亿元，同比分别30%/23%/25%，3年CAGR为26%。2026年3月18日收盘价对应的PE分别为15/12/10倍。考虑到公司创新业务市场空间较大，未来增长潜力较大。同时公司将派发末期股息以及特别股息，每股预计发放0.6366元，对应分红比例超90%，对应2026年3月18日收盘价股息率近7%。维持“推荐”评级。 1．利润维持高增，平台化转型成效显著-2025/08/172．高成长的AI+供应链龙头企业-2025/07/25 风险提示：新业务开拓不及预期，行业竞争加剧，资产质量恶化。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室