事件概述
寒武纪发布2025年度报告，公司实现营业收入64.97亿元（同比增长453.20%），归母净利润20.59亿元（同比增长555.24%），扣非归母净利润17.70亿元（同比增长304.63%），综合毛利率55.15%（同比下降1.56个百分点）。2025Q4，公司实现营业收入18.90亿元（同比增长91.05%，环比增长9.44%），归母净利润4.55亿元（同比增长67.03%，环比下降19.76%），扣非归母净利润3.51亿元（同比增长14151.25%，环比下降30.67%），综合毛利率54.81%（同比下降2.18个百分点，环比上升0.57个百分点）。公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。
公司业绩增长驱动因素
公司云端产品线性能国内领先，受益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业趋势。2025年营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要得益于新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算力需求暴增，多模态、AI Agent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，AIAgent需要大量推理算力支撑，Token消耗大幅攀升。根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。国内头部CSP资本开支持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%。公司思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度高，新一代高价值量思元芯片商业化落地将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化趋势，业绩有望进一步上行。
大模型软件生态建设
公司高度重视大模型软件生态建设，对主流模型做到Day0适配。基础软件平台CambriconNeuWare降低上手难度，提升开发效率，快速迁移与部署AI应用。训练软件平台持续迭代升级，推理软件平台持续提升系统级协同优化水平，保持与主流技术生态的兼容与衔接。2025年9月29日，公司Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0适配商汤日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0适配智谱最新开源旗舰模型GLM-5。公司通过“模型适配速度”与“框架兼容广度”形成协同优势，模型侧紧跟社区演进与主流开源模型体系更新，框架侧兼顾新兴与主流技术路线，持续完善对主流推理与生成式模型框架的兼容与版本跟进。
研发投入与存货情况
2025Q4公司研发费用5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%，环比上升9.45个百分点。公司保持高研发投入，以保持产品性能竞争力，完善软件生态，深化国产替代壁垒，积极响应自主可控的战略需求。截至2025年底，公司存货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的比例为36.79%，环比2025Q3末增长了12.15亿元，主要系原材料增长所致，体现了公司为应对不确定性提前备货，保障供应链稳定，同时也反映了公司在手订单增长，以满足订单交付。
投资建议
公司云端思元系列产品规模化商业落地带动业绩与盈利能力上行，得益于产品性能国内领先及CSP国产化诉求上升，后续业绩有望持续增长。预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元，归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍，PS分别为31、19、13倍。盈利预测给予“增持”评级。
风险提示
1）客户导入不及预期；2）地缘政治风险；3）上游原材料涨价风险。
