i 茅台有效扩容，行业 C 端时代拉开序幕

行业动态跟踪|食品饮料 证券研究报告2026年03月16日 i茅台有效扩容，行业C端时代拉开序幕 食品饮料行业周度跟踪 核心结论 一、行业观点：i茅台有效扩容，行业C端时代拉开序幕 i茅台有效促进消费者扩容，带来显著增量。相当比例的i茅台消费者此前从未购买过茅台酒，新增群体以年轻人为主，消费场景多为亲友聚会及自饮。对于多数散客而言，i茅台代表“保真”的官方渠道，只要与市场价保持合理价差，消费者复购意愿较强。 i茅台与传统经销商渠道形成互补，同时有效压缩假酒空间。i茅台并未取代传统经销商渠道，而是主要服务此前未被覆盖的人群。平台常态化运营缩小各渠道价差，引导消费者回归官方体系，从而进一步压缩假酒生存空间。对于原本就有刚性用酒需求的核心群体而言，价格下降并不是关键问题。在必须用酒的场合，茅台仍是首选，飞天降价后也吸引了部分此前饮用洋酒或其他白酒的人群转向购买飞天；而对于需要匹配更高端场景的需求，这部分消费者则会升级至精品茅台。 精品茅台在忠实茅粉群体中存在感较强，有望承接更高规格商务需求。随着部分高端商务接待升级用酒规格，精品茅台开始承接更高端场景需求。未来产品结构或逐步形成“飞天承接大众需求、精品承接更高端场景”的格局。精品茅台在忠实茅粉群体中存在感较强，被视为特供产品的入门级，老粉认可度较高。反映出茅台品牌体系的强大支撑力——当飞天价格下降无法满足高端场景需求时，消费者仍会在茅台体系内选择更高规格产品。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn肖燕南S080052507000214786698540xiaoyannan@xbmail.com.cn 二、重点公司跟踪 华润啤酒发布盈利预告：预计2025年盈利约29.2–33.5亿元，同比下降29.6%–38.6%；主要由于确认约27.9–29.7亿元商誉减值，与收购贵州金沙酒业相关。 华润饮料发布盈利预告：预计2025年归母净利润同比下降约40%；主要受包装水业务承压、饮料业务增长不及预期以及营销投入增加影响。 天味食品发布全年业绩：（1）2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；归母净利润5.70亿元，同比-8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比-10.22%；（2）分产品看，火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别收入12.29/17.67/2.88亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%。 相关研究 食品饮料：2026年最新政策导向和消费机会解读—食品饮料行业周度跟踪2026-03-08食品饮料：全球鱼子酱龙头，盈利优质壁垒深厚—鲟龙科技新股梳理2026-03-04食品饮料：“C端时代”拉开序幕—2026年春节白酒销售点评2026-02-23 重庆啤酒发布全年业绩：（1）2025年重庆啤酒实现营业收入147.22亿元，同比+0.53%；归母净利润12.31亿元，同比+10.43%；（2）25Q4归母净利润-1003.38万元，环比-102.67%；（3）分业务看，本土品牌收入88.05亿元，同比-0.64%；国际品牌收入54.92亿元，同比+3.47% 新乳业公告拟发行H股并赴港上市：公司2026年3月11日召开董事会审议通过相关议案，拟发行H股并在香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本15%，募集资金用于产品升级、市场拓展、供应链升级及科技研发等，相关决议有效期为股东会审议通过之日起24个月。 迎驾贡酒公告高级管理人员变动：2026年3月10日公司总经理秦海因工作调整辞任，董事会聘任杨照兵为新任总经理。 三、投资建议：白酒C端时代拉开序幕，大众品继续推荐餐饮及供应链 i茅台放量标志着白酒C端主导的时代已经拉开序幕，行业从“周期成长”转向“品牌成长”逻辑。随着竞争格局头部化，一线名酒的龙头优势有望进一步增强。但同时也存在其他投资机会，比如部分区域经济动能转化不明显，当地酒企受到行业B向C转型影响不大，以及差异化路线、更贴近C端消费者的品牌。标的上，首推贵州茅台，推荐山西汾酒、金徽酒。 大众品板块继续推荐餐饮板块及受益的餐供产业链，餐饮重点推荐持续迭代的百胜中国，关注改革预期的海底捞，餐饮供应链继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、宝立食品。新消费仍是增量逻辑，26年精选α个股，推荐茶饮龙头古茗，魔芋龙头卫龙，卡位新零售渠道的十月稻田，关注内部改革的泉阳泉。 风险提示：宏观消费需求修复不及预期、政策波动、行业竞争加剧。 行业动态跟踪|食品饮料 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。