买入评级雅瑞科技6187TWOCPO机遇浮现成推动下一轮盈利

元我们将雅瑞科技（6187.TWO）的评级由卖出上调至买入，同时将12个月目标价从新台币365元上调至新台币800元，核心原因是我们对2027年及以后公司的盈利上行潜力持更为乐观的态度，而CPO（共封装光学）业务带来的发展机遇是核心驱动力，该业务有望在2027年 买入评级：雅瑞科技（6187.TWO）CPO机遇浮现，成推动下一轮盈利上行周期的变局者；评级从卖出上调至买入；目标价上调至新台币800 元我们将雅瑞科技（6187.TWO）的评级由卖出上调至买入，同时将12个月目标价从新台币365元上调至新台币800元，核心原因是我们对2027年及以后公司的盈利上行潜力持更为乐观的态度，而CPO（共封装光学）业务带来的发展机遇是核心驱动力，该业务有望在2027年及后续年份为公司释放多年的营收与获利增长。 我们认为此前对公司短期营收动能疲弱的担忧已在很大程度上成为过去，并且判定2025年第四季度为公司业绩的周期性谷底，依托近期依旧稳健的CoWoS需求，公司盈利将重新进入加速增长阶段。 CPO正成为新的多年期结构性增长驱动力正如我们此前所述，CPO在2026年的初期量产阶段，对公司营收的贡献可能仍较为有限。 但随着公司合作的AI GPU客户推出全新的CPO网络解决方案并实现产能放量，我们预计2027年CPO相关需求将出现显著增长，源头信息加微WU XL7713该方案有望在2027年支撑公司设备出货量实现数倍增长。 CPO正成为雅瑞科技全新的增长引擎，将在产业结构层面为公司支撑起一轮超越CoWoS业务的全新盈利上行周期，尤其是在行业对CPO的采纳速度加快、CPO技术最终从横向扩展向纵向扩展转变的背景下，这一增长动力将更为强劲。 我们目前预测，雅瑞科技2027/28财年的营收将分别同比增长74%/37%（2025年营收同比增速为22%），毛利率将提升至55%/58%（2025年毛利率为54%），而CPO业务营收占比将从2026年预计的5%，提升至2027/28年的34%/62%。 先进封装扩张趋势仍保持强劲势头尽管部分投资者担忧未来几年，雅瑞科技来自CoWoS业务的增长动能可能出现放缓。 但我们认为，随着半导体行业从CoWoS技术向面板级解决方案迁移，这一产业趋势很可能会引发新一轮的产能新增周期，而雅瑞科技将成为这一趋势中的主要受益者之一。 总体业绩展望：盈利与目标价大幅上调综合来看，我们将公司2027年每股收益（EPS）预测上调52%，并首次发布2028 年每股收益预测，预计同比增长48%。 以新的目标价新台币800元计算，公司股价隐含约50%的上行空间，因此我们将雅瑞科技的评级由卖出上调至买入。 CPO点亮公司下一阶段增长之路CPO （共封装光学）代表了高性能互连架构的结构性变革，该技术通过先进封装工艺将光学引擎直接集成到芯片中，能够有效解决芯片的带宽和能效限制问题。 雅瑞科技的CPO相关设备聚焦于对准与光栅耦合环节，具体为将光纤阵列单元（FAU）与电子集成电路（EIC）/光子集成电路（PIC）进行精准对准，以此优化光信号的传输效率。 鉴于光学组装环节本身存在严格的对准公差要求和产能限制，这些工序成为了扩大CPO产能的关键瓶颈之一，这也使得对准与耦合设备成为实现CPO生产良率稳定与产量放量的关键推动力量。 基于行业调研结果，我们预计雅瑞科技将成功切入一家美国AI GPU头部客户的CPO供应链，该客户计划在2026年下半年推出一款基于CPO技术的新型网络解决方案。 尽管2026年公司CPO业务的收入贡献仍将有限，但随着行业对CPO技术的采纳范围扩大、出货量持续提升，我们认为2027年公司CPO相关收入有望实现数倍增长。 更重要的是，CPO将成为雅瑞科技的第二增长引擎，有效降低公司对CoWoS业务驱动的行业周期的依赖，大幅提升公司的收入多样性。 鉴于精密对准与耦合环节具备更高的产品附加值，我们预计在业务稳定运营后，CPO设备将为雅瑞科技带来毛利率提升的积极影响，随着业务规模的扩大，公司的利润率将形成更具结构性的强劲表现。 综合来看，我们目前预测雅瑞科技2026-2028年CPO业务收入的复合年增长率将达467%，且该业务营收占公司总营收的比例将在同期分别达到5%/34%/62%。 先进封装业务的上行趋势保持不变2025年第四季度，公司营收环比下降48% ，这一表现受季节性出货时点和订单提前拉动力度较弱的影响，成为公司业绩的周期性谷底。 但我们预计，随着晶圆代工与封装测试（OSAT）客户的设备需求逐步恢复，且行业CoWoS产能扩张计划保持不变，公司营收在未来几个季度将出现强劲反弹。 我们同时认为，GPTC近期发布的2026年行业展望，对雅瑞科技具有积极的参考意义，这一展望进一步强化了2026-2027年公司CoWoS业务的业绩可预见性。 回顾我们的模型预测，台积电的CoWoS产能将从2025年的75kwpm，增长至2026/2027年底的135kwpm/220kwpm；而日月光（ASE）/矽品（SPIL）的CoWoS产能将从2025年的5kwpm，增长至2026/27年的15kwpm/30kwpm。 基于上述行业产能扩张预测，我们现预计雅瑞科技2026/27年的CoWoS业务营收将分别同比增长24%/23%。 在CoWoS业务之外，我们预计雅瑞科技将在2026年开始为客户的试产线，出货面板级封装（PLP）相关设备。 与公司在CoWoS业务中主要局限于晶圆贴基板工艺不同，我们认为雅瑞科技有潜力切入芯片贴面板（chip-on-panel）阶段，这将有效扩展公司可覆盖的工艺环节，并在下一代先进封装技术的产能扩张中，提升公司产品的单件价值。 总体而言，我们将雅瑞科技2026/27年的营收同比增长率预测，从原先的21%/14%修订为22%/74%，并首次发布2028年营收增长预测，预计同比增长36.5%。 在利润率方面，受益于CPO业务收入占比的持续提升，我们目前将2026/27/28年公司的毛利率分别建模为54.1%/55.4%/58.1%（此前2026/2027年的预测值为53.8%/54.6%）。 综上所述，我们将公司2026-2027年的每股收益（EPS）分别上调3.9%/52.4%，并将12个月目标价从新台币365元上调至新台币800元，该目标价隐含约50%的股价上行空间，因此我们将对雅瑞科技的评级从卖出上调为买入。