滴滴出行2025Q4业绩点评：国内单均价转正，海外竞争亏损扩大

滴滴出行(DIDIY.OO)[Table_Industry]社会服务业 滴滴出行2025Q4业绩点评 本报告导读： 国内单价转正且维持增速稳定，海外外卖业务扩张阶段竞争加剧，亏损明显扩大。 投资要点： 业绩简述：25Q4实现营收584.45亿元/同比+10%，经调整EBITA-21.15亿元，24Q4为盈利3.22亿元。归母净亏损3.33亿元（24Q4为亏损13.41亿元）。其中：25Q4中国出行业务EBITA为26.18亿元/同比+20%，国际业务EBITA为-34.43亿元（24Q4为-7.06亿元），其他业务亏损12.90亿元（24Q4为亏损11.54亿元）。 国内单均价转正，且单量增速维持稳定。①经营数据：整体日均订单量：5,265万单/同比+11.1%，平台季度交易笔数同比+14%。中国业务：日均订单量3,889万/+10%，客单价24.36元/同比+1.0%，近8个季度以来首次转正。②GTV增速同比+11%，平台销售增速（衡量收入）同比+24.7%，take rate达到23.9%/同比+2.6pct，成为平台销售环比加速增长的核心驱动力。③本季中国出行业务EBITAmargin为3.0%，环比25Q3继续下滑。我们认为原因与25Q3相同，公司额外追加营销投放以维持中国市场稳定份额所致。 海外竞争拖累利润率，货币化能力提升2025.12.09单价企稳释利润新高，国际业务稳步推进2025.09.24需求格局均稳定，国际业务盈利改善2025.06.18 海外亏损进一步加大，巴西市场竞争白热化。①公司25Q4国际业务GTV同比+47.1%，环比加速明显，其中代表国际出行业务交易笔数保持+24.5%的稳定增长，因此GTV加速增长的核心驱动力为海外外卖业务的规模快速扩张。②但相应的代价则是本季海外业务创纪录的34.43亿亏损，海外业务EBITA/GTV-9.4%的比率创2019Q1以来纪录。③考虑巴西是滴滴较为重视的海外市场，且已经在当地进行了开城和人员等前期投入，我们认为后续公司依然会保持在巴西市场的投入。但预计随着订单量的快速增加，预计区域密度经济将驱动UE逐步改善，并带来亏损绝对值的逐季度收缩。 风险提示：海外市场竞争加剧导致亏损时间和幅度居高不下，汇率波动风险，政策对平台企业佣金率定价等风险。 附：出行平台可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号