公司中报点评：海外高价值市场销售扩大，公司二季度业绩转正

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 海外高价值市场销售扩大，公司二季度业 绩转正 ——爱旭股份(600732)公司中报点评 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2025-08-11) 收盘价(元)14.40 事件： 发布日期：2025年08月12日 一年内最高/最低(元)16.49/7.39 沪深300指数4,122.51 市净率(倍)8.11 流通市值(亿元)228.29 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元)1.77 每股经营现金流(元)1.02 毛利率(%)4.04 净资产收益率_摊薄(%)-7.33 资产负债率(%)85.75 总股本/流通股(万股)182,631.06/158,531.7 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 爱旭股份沪深300 85% 70% 56% 41% 27% 12% -2% -17% 2024.082024.122025.042025.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司发布2025年中报，上半年公司实现营业总收入84.46亿元，同比增加63.63%；归属于上市公司股东的净利润-2.38亿元，亏损幅度同比大幅收窄；经营活动产生的现金流量净额18.55亿元，同比明显转正。基本每股收益-0.13元。 点评： 公司上半年业绩显著改善，二季度净利润转正。公司是国内领先的光伏发电核心产品供应商，主要产品包括太阳能电池、ABC光伏组件和场景化应用方案。2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损幅度大幅收窄，分季度来看，第一季度和第二季度归母净利润分别-3.00亿和0.63亿元。尤其是，二季度，公司销售毛利率7.4%，销售净利润1.16%，环比分别提升6.87和8.73个百分点。公司业绩改善的主要原因为ABC组件产品得到市场认可，产销两旺，并通过海外市场扩大销售，产品溢价促使公司毛利率改善。同时，公司提高运营效率，上半年销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率同比均明显下降。公司资产减值损失-0.49亿元（存货跌价损失-0.46亿元），同比大幅缩减。 公司ABC光伏组件进入放量阶段，海外高价值市场表现亮眼。BC电池将栅线做到背面，正面无遮挡提高了转换效率。同时，更加光洁的正面增加了组件的美观。公司的ABC组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种优点。公司第三代“满屏”组件量产转换效率提升至25%以上，并于2025年第一季度实现对欧洲市场交付。2025年上半年，公司ABC组件出货量8.57GW，同比增长超过四倍。国内市场方面，公司ABC组件打开集中式电站市场，中标大唐集团、中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采项目。海外市场，公司ABC组件满足高价值市场客户对产品外观、发电性能、安全可靠性等多维度严苛要求，持续开拓欧洲等高价值分布式市场。在海外高价值分布式市场，公司的ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，在极其内卷的光伏经营形势下，有力提升了公司产品的盈利能力。 公司拥有完整的自主知识产权的ABC技术，在BC电池领域具备领先位置。公司在BC电池领域深耕多年，攻克多项产业化量产难题，拥有完整自主知识产权的N型ABC技术。截至2025年中期，公司取得ABC专利授权37项，其中授权发明专利104项。公司满屏ABC组件与传统TOPCon组件相比在同等面积下功率领先 40W-55W，同等面积下公司ABC组件装机容量比TOPCon组件高出6%。公司持续通过技术创新推动转换效率和产品品质的提高，保证公司在BC领域的技术优势。 光伏行业“反内卷”将促使落后产能出清，行业供给严重过剩局面有望逐步改善。2025年7月，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。围绕淘汰落后产能的产品销售价格措施，企业间并购整合措施，行业准入和产品标准提高措施有望落地。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将优化，头部优秀企业有望凭借技术优势和规模优势实现长期稳健经营。 投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.58亿元、6.13亿元和15.30亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.34元、0.84元。按照8月11日14.40元/股收盘价计算，对应PE分别为101.88、42.88和17.18倍。目前光伏行业处于周期底部位置，行业内公司经营上的普遍亏损和政策上的行业反内卷将促使落后产能淘汰，改善供需格局。公司作为BC组件的领先企业，具备技术领先优势，并开拓海外高价值市场，业绩有望逐步改善。首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏新增装机需求放缓风险；光伏行业产能过剩，光伏组件产品价格低迷风险；BC电池推广进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；资金压力增加风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27,170 11,155 19,930 23,915 28,822 增长比率（%） -22.54 -58.94 78.66 20.00 20.52 净利润（百万元） 757 -5,319 258 613 1,530 增长比率（%） -67.54 -802.92 104.85 137.62 149.51 每股收益(元) 0.41 -2.91 0.14 0.34 0.84 市盈率(倍) 34.75 — 101.88 42.88 17.18 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2025年上半年国内新增光伏装机情况图2：国内光伏组件价格走势情况 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 182*182-210mm单晶TOPCon组件:均价（元/瓦） 300 250 200 150 100 50 0 200 150 100 50 0 -50 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 2025-01-03 2025-02-03 2025-03-03 2025-04-03 2025-05-03 2025-06-03 2025-07-03 0.00 资料来源：CPIA，中原证券研究所资料来源：PVInfolink，中原证券研究所 图3：公司的ABC组件销售量情况图4：公司盈利能力走势 ABC组件销量（GW） 10 销售毛利率(%)销售净利率(%) 40 20 0 -20 -40 -60 -80 8 6 4 2 0 2023A 2024A 2025AH1 -100 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司营业总收入和同比增长图6：公司归母净利润情况 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元） 120 200 15 100 150 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 80100 6050 400 20-50 0-100 -30 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,208 7,498 8,464 9,668 11,270 营业收入 27,170 11,155 19,930 23,915 28,822 现金 4,617 1,914 1,934 2,000 2,237 营业成本 22,693 12,264 17,894 21,251 24,815 应收票据及应收账款 649 1,085 1,533 1,760 2,062 营业税金及附加 112 63 100 120 144 其他应收款 40 32 28 33 40 营业费用 252 470 498 598 721 预付账款 709 405 537 638 744 管理费用 1,016 959 598 717 865 存货 3,135 2,550 2,882 3,637 4,525 研发费用 1,224 694 299 359 432 其他流动资产 1,058 1,512 1,550 1,600 1,661 财务费用 283 563 332 296 250 非流动资产 23,789 27,025 26,655 25,825 25,219 资产减值损失 -1,421 -2,992 -100 -100 -100 长期投资 3 3 3 3 3 其他收益 484 1,054 299 359 432 固定资产 14,653 17,791 18,984 19,103 18,744 公允价值变动收益 119 -209 0 0 0 无形资产 978 1,013 1,013 1,013 1,013 投资净收益 -59 -58 0 0 0 其他非流动资产 8,154 8,217 6,653 5,705 5,458 资产处置收益 -4 -30 0 0 0 资产总计 33,996 34,523 35,119 35,492 36,489 营业利润 711 -6,097 308 733 1,828 流动负债 15,452 18,045 19,018 19,568 19,811 营业外收入 6 7 0 0 0 短期借款 855 3,643 3,443 3,243 3,043 营业外支出 17 351 0 0 0 应付票据及应付账款 12,618 9,174 9,941 10,330 10,339 利润总额 699 -6,441 308 733 1,828 其他流动负债 1,978 5,228 5,633 5,994 6,428 所得税 -57 -1,047 46 110 274 非流动负债 9,865 11,525 10,984 9,984 8,984 净利润 757 -5,394 262 623 1,554 长期借款 7,545 7,027 6,527 5,527 4,527 少数股东损益 0 -74 4 9 23 其他非流动负债 2,319 4,498 4,457 4,457 4,457 归属母公司净利润 757 -5,319 258 613 1,530 负债合计 25,316 29,570 30,001 29,551 28,794 EBITDA 2,569 -2,997 3,171 3,859 5,184 少数股东权益 0 1,399 1,403 1,412 1,436 EPS（元） 0.41 -2.91 0.14 0.34 0.84 股本 1,828 1,828 1,826 1,826 1,826 资本公积 3,521 3,735 3,539 3,539 3,539 主要财务比率 留存收益 3,822 -1,497 -1,039 -226 1,505 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益8,680 3,554 3,715 4,528 6,259成长能力 负债和股东权益 33,996 34,523 35,119 35,492 36,489 营业收入（%） -22.54 -58.94 78.66 20.00 20.52 营业利润（