25Q4经营质量持续优化，首次实现全年度盈利——零跑汽车2025年业绩点评

零跑汽车(9863)[Table_Industry]运输设备业 本报告导读： 零跑汽车2025年实现净利润5.4亿元，成为国内第二家实现全年盈利的造车新势力。考虑到公司新车周期开启，海外市场拓展加速，我们维持“增持”评级。 投资要点：[Table_Summary] 维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年归母净利润预测48/77/95亿元。我们用PS法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2026年估值至0.75倍PS，对应目标价65.67港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算）。维持“增持”评级。 零跑汽车发布2025年业绩公告。公司全年实现营业收入647.3亿元，同比+101.3%；净利润5.4亿元，实现扭亏为盈，成为国内第二家实现全年盈利的造车新势力。25Q4营收210.3亿元，同比+97.3%，环比+36.7%；净利润3.6亿元，同比+338%，环比+137%。盈利质量方面，公司2025年全年毛利率14.5%，同比+6.1pct，创年度新高；25Q4毛利率15.0%，环比+0.5pct，亦创单季新高。毛利率改善主要得益于持续的成本管控、产品结构优化以及其他业务收入的贡献。 交付量连续两年翻倍增长，ABCD四大产品系列全面布局。公司2025年共交付新车59.7万辆，同比+101.3%，其中25Q4交付新车20.1万辆，同比+66.3%，环比+15.6%，连续创单季交付记录。展望2026年，公司将完善A系列与D系列产品矩阵，四大产品系列将全面发力，带动销量进一步向上。A系列首款车型零跑A10将于3月26日上市，定位“智能精品长续航SUV”。D系列将推出两款旗舰车型：“科技豪华旗舰SUV”D19计划于4月上市，以全维度高端配置重新定义30万元级全尺寸SUV价值；首款“科技豪华旗舰MPV”D99已于品牌十周年活动亮相。两款车型均秉承“科技普惠”理念，以越级技术实现豪华体验的普及。 一汽集团与零跑汽车签署投资协议，持续深化合作2026.01.1425Q3实现连续季度盈利，交付量创历史新高2025.11.1825H1交付量与毛利率创历史新高，净利润转正2025.08.20 国际化进程全面提速，零跑国际实现盈利。公司2025年实现出口6.7万辆，其中25Q4出口2.9万辆。截至2025年底，零跑国际已进入40个国家和地区，销售及服务网点超过900家。在新市场拓展方面，公司于2025年11月在巴西首发C10与B10，2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相并获关注。本地化生产同步推进，西班牙CKD项目将导入B10与B05，并配套建设电池工厂，逐步实现区域化供应。此外，零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报， 并 与Stellantis持续深化在整车及零部件等领域的战略合作。风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号