2020年财报点评：销量带动业绩增长，经营质量持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 宁夏建材(600449) 买入 2020年财报点评 （维持评级） 水泥II 2021年03月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 478/478 总市值/流通(百万元) 7,001/7,001 上证综指/深圳成指 3,405/13,606 12个月最高/最低(元) 19.50/10.23 相关研究报告： 《宁夏建材-600449-2020年中报点评：供需格局改善明显，量价齐升业绩大增》 ——2020-08-21 《宁夏建材-600449-2019年财报点评：费用管控成果显著，区域格局改善可期》 ——2020-03-31 《宁夏建材-600449-2018年半年报点评：业绩增长主因价格提升，关注下半年基建发力》 ——2018-08-23 《宁夏建材-600449-2017年年报点评：区域供需改善，价格上涨提升业绩》 ——2018-03-26 《宁夏建材-600449-2017年半年报点评：区域需求好，销售量价齐升》 ——2017-08-18 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 销量带动业绩增长，经营质量持续优化  收入增长6.66%，净利润增长41.61%，拟10派6.7 2020年公司实现营收51.10亿，同比增长6.66%，归母净利润实现9.65亿，同比增长25.49%，扣非后归母净利润9.23亿，同比增长41.61%，EPS为2.02元/股，拟10派6.7元（含税），符合此前业绩预告。公司Q4单季度营收实现12.36亿，同比增长6.62%，归母净利润1.44亿，同比下降10.04%，扣非后归母净利润1.50亿，同比增长47.74%。公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。  产品销量齐升，网络物流平台业务发展顺利 公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨，同比增长3.3%，商混销量190.14万方，同比增加7.1%，骨料销量763.91万吨，同比增长14.78%。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元，分别同比提高0.6元和6.5元，成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元，由此测算同口径下吨毛利约89元，同比提高约7.3元。此外，报告期内，公司全资子公司开发的“我找车”网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元，作为公司降本增效的工具，目前已上线车辆37万辆，后续有望加快发展。  费用管控进一步强化，经营质量持续优化 报告期内，公司费用管控能力进一步强化，管理、财务分别实现5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），销售费用率从成本端还原后约7.35%（-1.31pct），研发费用率小幅提高0.04pct至0.09%，期间费用率合计13.33%，同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36%，实现历史新低水平，账面净现金实现约2.9亿元，经营性活动现金流净额为10.9亿元，同比增长10.3%，经营质量持续优化。  区域格局有望持续改善，维持“买入”评级 公司作为宁夏水泥龙头，市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540亿，较去年实际完成增加6.6%，区域需求具备支撑。预计21-23年EPS为2.4/2.7/2.9元/股，对应PE为6.2/5.5/5.1x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,790 5,110 5,646 6,183 6,640 (+/-%) 14.8% 6.7% 10.5% 9.5% 7.4% 净利润(百万元) 769 965 1126 1270 1379 (+/-%) 79.5% 25.5% 16.7% 12.7% 8.6% 摊薄每股收益(元) 1.61 2.02 2.36 2.66 2.88 EBIT Margin 19.9% 24.1% 24.4% 25.0% 25.1% 净资产收益率(ROE) 13.8% 15.3% 17.2% 18.8% 19.6% 市盈率(PE) 9.1 7.3 6.2 5.5 5.1 EV/EBITDA 6.7 5.5 5.5 5.1 4.9 市净率(PB) 1.25 1.11 1.07 1.03 1.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21宁夏建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年公司实现营收51.10亿，同比增长6.66%，归母净利润实现9.65亿，同比增长25.49%，扣非后归母净利润9.23亿，同比增长41.61%，EPS为2.02元/股，拟10派6.7元（含税），符合此前业绩预告。公司Q4单季度营收实现12.36亿，同比增长6.62%，归母净利润1.44亿，同比下降10.04%，扣非后归母净利润1.50亿，同比增长47.74%。公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品销量齐升，网络物流平台业务发展顺利。公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨，同比增长3.3%，商混销量190.14万方，同比增加7.1%，骨料销量763.91万吨，同比增长14.78%。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元，分别同比提高0.6元和6.5元，成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元，由此测算同口径下吨毛利约89元，同比提高约7.3元。此外，报告期内，公司全资子公司开发的“我找车”网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元，作为公司降本增效的工具，目前已上线车辆37万辆，后续有望加快发展。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060201220132014201520162017201820192020营业总收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4单季度营业总收入（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%024681012201220132014201520162017201820192020归属母公司股东净利润（亿元）YoY-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)01234517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4单季度归母净利润（亿元）YoY mNvNyRsRpMmQoRxPnPsPmPbR9RaQmOpPmOmNeRrRoNkPoMoM9PmNtMwMmPrQvPnPoO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司水泥熟料销量 图6：公司水泥熟料吨收入和吨成本 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司水泥熟料吨毛利 图8：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司资产负债率（%） 图10：公司经营活动现金流净额及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,00020132014201520162017201820192020水泥熟料销量（万吨）YoY05010015020025020132014201520162017201820192020吨收入（元）吨成本（元）010203040506070809020132014201520162017201820192020吨毛利（元）0%2%4%6%8%10%12%14%201220132014201520162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017201820192020资产负债率-200%-100%0%100%200%300%400%500%024681012201220132014201520162017201820192020经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 费用管控进一步强化，经营质量持续优化。报告期内，公司费用管控能力进一步强化，管理、财务分别实现5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），销售费用率从成本端还原后约7.35%（-1.31pct），研发费用率小幅提高0.04pct至0.09%，期间费用率合计13.33%，同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36%，实现历史新低水平，账面净现金实现约2.9亿元，经营性活动现金流净额为10.9亿元，同比增长10.3%，经营质量持续优化。 区域格局有望持续改善，维持“买入”评级。公司作为宁夏水泥龙头，市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540亿，较去年实际完成增加6.6%，区域需求具备