海外强势增长，成人向稳步推出

海外强势增长，成人向稳步推出 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入29.13亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长258.02%；实现经调整净利润6.75亿元，同比+15.5%。 增持（维持） 海外增长势头强劲，线上渠道增速较快。分区域看，2025年公司在国内和海外的营收分别为25.9/3.2亿元，同比+19%/+397%，其中在海外的各个 市 场 中 ， 北 美 、 亚 洲(除 中 国)的 营 收分 别 为1.5/1.3亿 元 ， 同 比+804%/+238%；分渠道看，2025年线下经销、线上收入分别为26.37/2.53亿元，同比分别+28%/+62%。 成人向稳步提升，拼搭载具类快速成长。分IP看，公司2025年新推出SKU 913、个，截至2025年底已将29个IP商业化，其中最畅销的4款IP变 形 金 刚/奥 特 曼/假 面 骑 士/英 雄 无 限 收 入 分 别 为、9.51/8.15/3.31/2.64、亿元。分品类看，2025、年拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比+29.1%；拼搭载具及积木玩具收入0.7亿元，同比+77%，2025年11月新推出拼搭载具类玩具，收入达0.43亿元。分价格带及客群看，2025年9.9元产品营收5.4亿元，占比、18.6%，16岁以上年龄段产品推出SKU 287个，收入占比16.7%，同比+5.3pct。 费用端预计有望逐步企稳。毛利率：2025年公司毛利率同比-5.78pct至46.82%。费 率 端 ：2025年 销 售/管 理 费 率 为13.28%/3.37%， 同 比+0.64pct/-17.39pct，管理费率下降较多主要系上市开支及股权激励费用减少。净利率：公司2025年净利率同比+39.52pct至21.75%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润8.31/10.68/13.52亿元，同比增长31.1%/28.6%/26.6%，维持“增持”投资评级。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。 相关研究 1、《布鲁可（00325.HK）：扩充客群及性价比产品，加速海外扩张》2025-08-25 2、《布鲁可（00325.HK）：拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期》2025-06-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com