超级周期1.0—Claude Cowork、OpenClaw压力SaaS，但“专业消费者”的需求为AI支出创造了高天花板

Kingsley Crane | 分析师 | Canaccord Genuity LLC (美国) | kcrane@cgf.com | 212.849.3954Daniel Reagan | 助理 | Canaccord Genuity LLC (美国) | dreagan@cgf.com | 617.788.1532 超级周期 1.0 — Claude Cowork, OpenClaw 压⼒ SaaS，但“专业消费者”的需求为 AI ⽀出创造了⾼天花板 本报告是⼀个定期系列中的第⼀篇（以季刊为基础），专注于实时跟踪我们认为正在展开的 AI 超级周期。我们的⽬标是系统地监测潜在信号：模型进展、计算动态、代理采⽤、私营市场活动，以及个⼈和企业实际上如何使⽤ AI。说明的内容会不断发展，但结构基本保持不变 但⾸先，让我们来处理这个数万亿美元的“⼤象”：对软件投资者来说，这是⼀段艰难的时期。在过去⼏个⽉中，⾼质量的软件公司价格⼤幅下调，似乎对基础产品实⼒、客⼾相关性或⻓期定位⼏乎没有考虑。闭上眼睛，扔⼀⽀⻜镖，你可能会 击中过去⼀个⽉下跌20-30% 以上的 SaaS 股票。我们覆盖的基础设施股票表现稍好，但差别不⼤，除了 AI 云“在淘⾦热中卖铲⼦和镐⼦”的 DOCN，今年以来上涨了31%. 对于软件投资者来说，这种“⼟拨⿏⽇”遇上“⿊镜”的市场既令⼈迷惘⼜痛苦。“AI 交易”使资本集中到⼀⼩部分被视为“赢家”的公司中， 虽然许多耐⽤软件资产被搁置或被忽视。在我们看来，这与商业基本⾯关系不⼤，更与不确定性、定位以及市场在变化仍在进⾏中时对改变的承保困难有关 两件事可以同时为真：1）当前公共市场中⾼质量软件业务的估值可能存在严重失调，2）我们可能处于⼀个⼈⼯智能超级周期的早期阶段，这将对⼈类⽣产⼒产⽣深远影响，并重新设计我们的⽣活和⼯作。由于Google的Genie 3世界探索能⼒，Unity现在的价值是否⽐两周前低了⼤约40%？我们认为不是。但随着新兴Claude套件和诸如OpenClaw等基层代理突破的出现，Genie 3是否应该让投资者对我们将与⼈⼯智能创造的东西以及⼈⼯智能将创造的市场感到兴奋？ 毫⽆疑问 短期的失调通常反映的是不确定性⽽⾮过时。从这个⻆度来看，这些时刻更不是关于注销现有平台，⽽是认识到我们仍处于⼀个⼈⼯智能超级周期的早期阶段，该周期正在扩展软件可以做什么以及⻓期价值可以积累在哪⾥的前沿。在以往的周期中，基础平台并未因新功能⽽被明显取代，⽽是随着新技术的出现⽽被吸纳到更⼤的机会集中 在基础设施领域，我们认为这是⼀个积累那些我们认为将受益于⼈⼯智能的公司的时机，如DDOG、DOCN、FROG、MDB、SNOW。对⽹络安全的需求只会加剧，我们看到⾝份安全领域的机会正在改善，例如OKTA 本笔记的内容结构如下： 我们对⼈⼯智能堆栈的不断演变的看法。我们提供⼀个分层的市场地图，概述我们如何从⾼层次看待⼈⼯智能⽣态系统，并逐⼀讨论每个类别。类别的规模并不意味着机会规模，公司名单远⾮详尽⽆遗，我们预计像⼈⼯智能原⽣应⽤这样的类别将在时间上⼤幅增⻓ OpenClaw的拐点。开源代理OpenClaw的快速崛起在科技社区引起了轰动，并推动了DOCN和NET的价格⾛势。我们认为这是⼀个拐点，因为个⼈⽤⼾创建和运营的系统更像是个⼈组织⽽⾮软件，这也是企业采⽤可能⽐预期更早的原因之⼀ “专业消费者”如何引领市场。Claude Code和Claude Cowork只是冰⼭⼀⻆。我们认为2026年的真正故事是AI专业消费者年，或个⼈ 我们⽤来跟踪周期的新闻和图表。从资本⽀出和千⽡到模型基准和最新新闻，我们分享⼀些我们⽤来跟踪这个超级周期的内容，解释为何这很重要，以及我们接下来要寻找什么 精选私⼈资料。附上这篇说明，我们列出了对AI⽣态系统中⼀些显著私营公司的详细单⻚介绍 附录图表。AI不可避免地影响着我们整个基础设施和安全软件的覆盖范围。我们提供了⼀些额外的图表，跟踪与我们覆盖的公司相关的活动 续在下⼀⻚... 内容 072OpenClaw 转折点 09如何让“消费者生产者”引领市场 3 消费者化推动了企业软件的变⾰09为什么AI是由消费者⽣产者引领的消费者化超级周期10⼀颗明星（类别）诞⽣了吗？15与此同时，OpenAI和Anthropic正在向企业市场倾斜17 19近期新闻和融资消息 4 OpenAI收⼊增⻓与计算能⼒相匹配19OpenAI通过⼴告多元化收⼊来源19Anthropic改善收⼊预测，推迟⾃由现⾦流盈亏平衡⽬标20新闻追踪21近期资本融资22 24跟踪人工智能的图表 5 ⼤型科技公司的⼈⼯智能资本⽀出24数据中⼼电⼒容量（GW）24训练与推理弯曲曲线25投资回报 - 关键玩家的AI相关收⼊26跟踪模型改进28 31关键私人档案 44附录图表 我们对⼈⼯智能技术栈不断发展的看法 这个市场地图（图1）是我们如何实时查看⼈⼯智能技术栈。虽然不完美，正如所有市场地图⼀样，但它有助于可视化某些功能如何相互适应，以及每个类别内的⼀些关键参与者的选择。类别规模并不代表机会规模，公司的名单远⾮详尽，我们预计某些类别，如⼈⼯智能原⽣应⽤，随着时间的推移会增⻓得更⼤，参与者会更多，⽽其他类别，如模型提供者，不太可能经历新的参与者的⼤爆发。我们在下⾯从底层开始对每个类别提供简要的看法： 计算与⼈⼯智能加速器构成了⼈⼯智能⽣态系统的基础。关于GPU、⾃定义芯⽚、内存带宽和⽹络的架构选择使得前沿模型训练成为可能，提⾼了推理延迟，并且在周期的早期阶段是计算⼈⼯智能投资回报率的关键输⼊。总体⽽⾔，我们发现这⾥的资本密集度和周期性是最⾼的，但在这⼀层的进展可以向上级联，释放出上层的价值。虽然在这⼀层没有明确提到⾕歌利⽤节能TPU进⾏模型训练的⼯作，但这是创新的⼀个例⼦，因为它表明⾃定义芯⽚在特定⼯作负载上可以显著超越通⽤GPU，尤其是⼤规模前沿模型训练。 新云（Neo Clouds）作为专⻔的⼈⼯智能云，主要托管GPU以⽀持⼈⼯智能⼯作负载。在这个细分市场，参与者在训练和推理⼯作负载之间有不同的计算组合。有些选择⼀次向⼀个客⼾租出数千个GPU⽤于⼤规模训练，⽽其他⼈则向更⼴泛的客⼾租出较⼩的容量部分。在这⾥，获取电⼒、⼟地、GPU、融资和数据中⼼⼈才是成功的关键驱动因素。这个类别的前景很好，因为在可预⻅的未来，我们可能仍处于计算受限的环境中。 模型提供者⽣产驱动所有⼈⼯智能代理、应⽤和系统的基础模型。这个层⾯吸引了过多的关注，但也是竞争压⼒和替代⻛险最⾼的地⽅。随着模型在质量和能⼒上的趋同，差异化越来越依赖于成本、可⽤性和⽣态系统集成，⽽不仅仅是原始性能。领先的模型提供者如OpenAI、Anthropic和⾕歌都通过消费者和企业代理及应⽤在技术栈上赚取收⼊。“⾜够好的” 低成本的开源模型如DeepSeek或Kimi可能在未来对盈利能⼒构成压⼒。 模型⽣态系统的参与者包括在其⽣命周期中训练、调整、评估和管理模型所需的⼯具。这个层⾯不运⾏⽣产⼯作负载，但对使模型可⽤、可管理和可改进⾄关重要。这个细分市场的增⻓更多与模型的普及⽽⾮推理体量相关。 运⾏时与执⾏是技术栈中安静但战略上最重要的部分之⼀。这是推理运⾏的地⽅，路由和策略决策在这⾥得到执⾏，⻓期运⾏的⼈⼯智能⼯作负载在这⾥执⾏。随着组织在各个环境中部署多个模型，这⼀层成为成本、延迟、可靠性和安全性的控制平⾯。我们相信像Baseten和Fireworks AI这样的公司正开始为现代⼈⼯智能客⼾如Cursor提供推理⼯作负载，逐渐找到⾃⼰的节奏。 数据平台（包括数据转化、数据湖、可观察性和数据库）是⼀个更为成熟、稳定的类别，具有像SNOW、Databricks、DDOG和MDB这样的传统AI受益者以及像ClickHouse和Pinecone这样的新兴专⻔AI⽀持者。随着AI越来越深⼊企业层⾯，我们相信这些类型的公司能从改善消费中获得收益。在短期内，能够赢得AI原⽣群体的⼼智和钱包的公司将与竞争对⼿区分开来 代理框架为记忆、⼯具使⽤、计划和⽤⼾利⽤的代理之间的协调提供了⽀架。这些框架是关键的⽀持者，但可能会被对基础模型仅通过品牌曝光熟悉或直接与AI代理和应⽤互动的初级⽤⼾所取代。随着时间的推移，这些功能中的⼤部分可能会被吸收进平台、运⾏时或应⽤中，⽽不是作为独⽴产品进⾏货币化. 代理是能够计划、⾏动和随时间迭代的系统。这个类别定义得更多是基于⾃主⾏动，⽽不是熟悉的图形⽤⼾界⾯（GUI）。这些系统越来越像初级员⼯，⽽不是传统软件，特别是在编码、研究和操作任务⽅⾯。早期采⽤代理的⽤⼾，如OpenClaw，报告了巨⼤的⽣产⼒收益。在我们看来，随着时间的推移，代理与AI原⽣应⽤之间的界限可能会变得模糊 在我们看来，AI原⽣应⽤是未来⻓期内最有可能积累⼤量持久价值的地⽅。这些应⽤离客⼾最近，拥有⼯作流、数据和分发，并⽇益在后台嵌⼊代理⾏为。随着时间的推移，我们预计这⼀层将按垂直领域碎⽚化，⽽不是⽔平整合，因为特定领域的上下⽂将成为主要的差异化来源. 我们将AI⽹络安全作为⼀个横向类别⽽⾮⼀个独⽴层次，随着AI扩⼤攻击⾯并为恶意⾏为者提供运营杠杆，其重要性愈发凸显。随着AI系统获得⾃主权以及对数据和⼯具的更⼴泛访问，攻击⾯在模型、运⾏时、代理和应⽤之间扩⼤。我们认为，在⼀个充满代理的世界中解决⾝份问题、获得对软件和模型供应链的更好可⻅性和控制，以及防⽌提⽰注⼊或数据外泄，是明年重点关注的领域。为⽹络安全从业者提供代理杠杆是⼀个有前景的⽅向，但可能需要时间才能显现效果 在接下来的⻚⾯中，我们将对AI领域的⼀些热点辩论进⾏评论，并提供额外的新闻、跟踪AI的图表、私营公司概况以及⼀整套附录图表，以提供对基础设施和安全公共市场软件现状的全景视图 OpenClaw的转折点 开放源代码代理OpenClaw（最初发布为Clawdbot，短暂更名为Moltbot）的快速崛起在科技界引起了轰动。我们视之为代理AI⾃主执⾏真实⼯作采⽤过程中的⼀个明显转折点 OpenClaw持续使⽤真实数据和应⽤程序运⾏，并积极代表⽤⼾执⾏任务。这包括从组织⽂件到跨平台发送消息，再到通过熟悉的消息应⽤程序管理⼯作流程。它的GitHub库在最近⼏周引起了⼤量关注，迅速积累了数⼗万颗星星，并在早期 adopters 中获得了病毒式采⽤（github.com） DOCN和NET在1⽉26⽇和1⽉27⽇的交易期间上涨（分别上涨12%和约19%，⽽IGV下跌约0.5%），这与与OpenClaw的兼容性和潜在消费增加有关。最近两周，NET的股票反转（下跌9%，⽽IGV指数下跌16.4%），⽽DOCN的股票则保持更稳（上涨6%，⽽IGV指数下跌16.4%）。DOCN GPU droplets与OpenClaw的使⽤案例和⽬标⽤⼾完美契合 在这个消息曝光后，DOCN上涨是合情合理的，但从更⼤的图景来看，真正浮现的故事是我们可能在⼀段时间内会继续受到计算能⼒的限制，这让我们相信DOCN在继续扩展其Agentic Cloud时处于⼀个有利位置 OpenClaw为早期采⽤者创造的个⼈杠杆作⽤令⼈震惊，并让许多在过去⼀周深⼊挖掘、迭代和学习的⽤⼾感到愉快。积极的初步印象使许多⼈将OpenClaw描述为我们视之为AI超级周期初期的另⼀个转折点 在⼏天的时间⾥，⼀位来⾃All-In播客的⽤⼾建⽴了⼀个全新的AI原⽣播客。在这个案例中，产品的重要性不如代理使⽤的过程、建⽴的速度以及涉及的⾃主程度重要。在这个例⼦中，代理研究和描述嘉宾，安排外联，管理⼀个为⾃⼰的使⽤⽽进⾏了氛围编码的轻量级CRM，跟踪互动和响应率，⽣成并发布跨平台的社交内容，使⽤语⾳合成⽣成⾳频，并时间戳和记录所有活动以供后续分析。更重要的是，该代理持续在后台运⾏，管理⾃⼰的⽣产⼒循环，⽽不是响应离散提⽰ 我们相信，⼀旦⽤⼾与像OpenClaw这样的代理互动，这将对⽣产⼒产⽣变⾰性的影响，这种愉悦可