大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备

大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备 优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 纺织服饰·服装家纺 家纺行业：大行业小公司，2024年行业进入新增长周期。中国家纺行业市场规模达3279亿元（2024年），其中床上用品规模2370亿元。行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，2024年CR5仅为3.4%，远低于韩国（20.8%）、日本（15.9%）等成熟市场。2024年行业增速由负转正（同比+3.2%），线上化进程深化，2022-2025年线上三平台家纺品类销售额CAGR3为14%，渗透率从2019年的14.0%提升至2024年的34.4%；渠道结构改变，抖音在三大平台销售额占比从2021Q4的32.0%跃升至2025Q4的50.5%，成为核心增长引擎。睡眠经济兴起，以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑驱动行业增长逻辑变革，为具备产品创新与渠道运营能力的龙头公司带来集中度提升机遇。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(首次)合理估值11.90-13.10元收盘价10.05元总市值/流通市值8380/8307百万元52周最高价/最低价10.85/7.53元近3个月日均成交额84.79百万元 公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵。罗莱生活作为行业龙头，核心品类床上用品市场综合占有率连续20年位列第一。公司构建了覆盖高端、大众市场的多元化品牌矩阵，2024年实现营收45.6亿元。分产品看，标准套件与被芯各占三成左右，枕芯类大单品25上半年以来带动收入和毛利率增 长 。渠 道 结 构 均 衡 ，国 内 家 纺 业 务 线 上/加 盟/直 营 占 比 分 别为43%/45%/12%。品牌方面，通过自有（罗莱、LOVO乐蜗）、收购（内野、莱克星顿）、授权（SHERIDAN、ZUCCHI等）方式，公司形成了完整的品牌梯队，满足多元化消费需求。 财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期。公司财务稳健，盈利能力稳定。毛利率大约在48%，净利率基本维持在10%以上，ROE维持在12%-17%区间。现金流充裕，上市以来累计分红51.8亿元，分红率70.7%，2025年上半年分红率约90%，股息率长期高于5%。经历2022-2024年疫情反复、美国家具业务亏损、加盟去库影响的下行周期后，2025年重启增长：上半年营收同比+3.6%，归母净利率提升1百分点至8.5%，归母净利润+17%。股权激励目标锚定2025-2027年国内家纺收入CAGR不低于5%，彰显公司稳健发展信心。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动电商渠道高增。公司核心壁垒在于高端差异化产品定位与强大的经销网络。其在高端床品市场份额达21%，排名第一；每年研发投入超1亿元，拥有授权专利286件。加盟渠道基本盘稳固，截至25年6月末，加盟店数2142家，24全年加盟单店收入约79万元，行业领先。成长性由“大单品+抖音渠道”双轮驱动：1）大单品放量：2025年零压深睡枕销售预计接近2亿；鹅绒被线上渠道市场份额从2023年8.1%快速提升至2025年15.4%，位列第一。2）抖音已成增长主阵地，大单品策略跑通，驱动电商收入高增。公司正通过产品与渠道创新，持续巩固龙头地位并打开增长空间。 投资建议：看好公司中期成长性及长期现金回报。罗莱作为我国家纺龙头，市场地位稳固、业绩规模与增速优于同行，营运稳健，盈利能力强，分红率高。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带动净利率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。预计2025~2027年净利润分别为5.20亿元、5.92亿元、6.37亿元，同比增长20.1%、13.9%、7.5%。首次覆盖给予“优于大市”评级，根据相对估 值和绝对估值方法给予合理估值区间11.9~13.1元，合理估值对应2026年16.7~18.4xPE，1.0~1.1xPEG；若公司维持80%以上分红率，2026年股息率将达到5.6%。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 内容目录 家纺行业：大行业小公司，2024年行业进入新增长周期..............................7 市场规模：行业规模三千亿，2024年增速回升.............................................7竞争格局：市场份额分散，龙头品牌地位相对稳固..........................................9行业趋势变革：家纺睡眠经济兴起，电商爆品逻辑奏效.....................................15 公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵.....................................19 业务概览：搭建多品牌矩阵，连续十八年市占率第一.......................................19发展历程：多品牌布局全渠道发力，三十年引领增长龙头地位稳固...........................22股权结构和管理层：股权结构集中，管理层经验丰富.......................................25 财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期.............................26 竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动电商渠道高增33 产品力：高端定位，研发赋能，大单品快速追赶...........................................33渠道力：经销渠道量质领跑，抖音驱动电商高增...........................................38品牌力：多品牌矩阵搭建，多元化品类布局...............................................47未来展望：基本盘稳固、加盟渠道库存拐点已现，大单品策略+抖音渠道带动增长..............51 盈利预测.....................................................................52 假设前提.............................................................................52未来3年业绩预测.....................................................................54盈利预测情景分析.....................................................................54 估值与投资建议...............................................................55 绝对估值：11.1-13.1元...............................................................55相对估值：11.9-13.1元...............................................................56投资建议.............................................................................56 风险提示.....................................................................57 附表：财务预测与估值.........................................................59 图表目录 图1：中国家纺市场规模及增速..............................................................7图2：中国床上用品市场规模及增速..........................................................7图3：中国家纺线下/线上渠道占比...........................................................8图4：天猫京东抖音中国床上用品销售额及增长（季度）........................................8图5：中国床上用品线上销售额分渠道占比（季度）............................................8图6：中国家纺行业主要品牌公司市占率......................................................9图7：中国/海外国家家纺行业CR5............................................................9图8：韩国家纺市场规模及增速（单位：十亿韩元）...........................................11图9：韩国家纺市场CR5/CR10...............................................................11图10：全球纺织业五次迁移和各地区发展历程图..............................................11图11：Welcron集团概况...................................................................12图12：2015-2024年SESALIVING销售额及增速................................................12图13：Allerman品牌概况..................................................................13图14：2015-2024年Allerman销售额及增速..................................................13图15：Evezary品牌概况...................................................................13图16：2015-2024年Evezary销售额及增速...................................................13图17：Cozynest品牌概况..................................................................14图18：2015-2024年Cozynest销售额及增速..................................................14图19：2010-2024韩国家纺销售渠道占比.................