国信纺服罗莱生活大单品驱动新增长高股息家纺龙头攻守兼备家

家纺行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低（2024年CR5仅为3.4%），远低于成熟市场。2024年行业进入新增长周期，核心驱动因素包括线上化深化（2022-2025年线上三平台家纺品类销售额CAGR为14%，抖音成为核心增长引擎）和睡眠经济兴起（以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑推动行业增长逻辑变革）。

罗莱生活作为行业龙头，具备以下优势：

1. 产品与品牌：核心品类床上用品市场综合占有率连续20年第一，2025年上半年枕芯类大单品带动收入和毛利率增长；通过自有、收购、授权方式构建多元品牌矩阵。
2. 渠道结构：线上/加盟/直营占比分别为43%/45%/12%，渠道均衡。
3. 财务表现：毛利率约48%，净利率超10%，ROE 12%-17%；现金流充裕，上市以来累计分红51.8亿元，分红率70.7%，2025年上半年分红率约90%，股息率长期高于5%。

公司2025年重启增长，股权激励目标锚定2025-2027年国内家纺收入CAGR不低于5%。成长性由“大单品+抖音渠道”双轮驱动：

• 大单品放量：2025年零压深睡枕预计销售近2亿，鹅绒被线上市场份额2025年达15.4%。
• 抖音渠道：大单品策略跑通，驱动电商收入高增。

投资建议：看好公司中期成长性及长期现金回报，首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值区间11.9~13.1元（对应2026年16.7~18.4xPE，1.0~1.1xPEG），若维持80%以上分红率，2026年股息率将达到5.6%。