泡椒凤爪第一品牌，大单品+新渠道驱动新成长

评级及分析师信息 泡椒凤爪第一品牌，多年耕耘奠定品牌基础 公司成立于1997年，成立至今深耕泡卤行业，成为以泡椒凤爪为主导的国内泡卤风味休闲食品领导企业。经过多年发展，有友与泡椒凤爪品类深度绑定，有友泡椒凤爪成为规模近10亿元的大单品，验证了公司较强的产品研发能力，同时带动有友品牌知名度进一步提升并实现全国化布局。公司泡椒凤爪24年重回稳健增长，受益于细分市场规模扩张和公司渠道开拓，核心大单品规模有望持续提升，夯实公司业务基本盘。 ►脱骨鸭掌快速放量，新品增量可期 公司不断以泡卤相关工艺为基础，推出新品、丰富产品种类，非泡椒凤爪类产品占比提升至30%，产品不断多元化。24年公司推出新品脱骨鸭掌，臻选优质原料，传承25年泡制工艺，在山姆售卖，一经上线迅速成为山姆肉干肉脯类爆款产品，带来业绩增量，验证公司爆品研发思路。未来公司持续不断产品创新，结合自身研发生产优势和渠道特点进行新品开发，带来业绩增量可期。 积极拥抱新零售，新渠道看点十足 公司传统流通渠道业务基本盘稳定；近几年公司积 极拥抱新零售和特通渠道，紧抓零食行业渠道变革机会，通过 优势产品+定制产品双管旗下的方式打开新渠道销售。公司与山姆、盒马、Costco均有较好的合作基础，定制产品在各大渠道得到销售者较好的反馈，未来有望继续拓展在其他产品的合作，提升公司渠道丰富度。此外，近两年零食量贩渠道爆发式增长，公司亦在积极对接，未来有望继续深化合作，享受渠道 红利，带动产品销售。 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520100001联系电话： 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入11.52/14.07/16.41亿元，分别同比+19.2%/+22.1%/+16.7%；24-26年EPS分别为0.37/0.48/0.58元，对应2024年11月22日9.67元/股收盘价，PE估值分别为26/20/17倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全 正文目录 1.泡卤风味休闲食品领导企业，产品优势持续积累...........................................................................................................................42.大单品爆发可期，全面拥抱新渠道......................................................................................................................................................52.1.产品端：泡椒凤爪优势积累，脱骨鸭掌持续爆发可期..............................................................................................................52.2.渠道端：从西南走向全国，全面拥抱新渠道...............................................................................................................................82.3.品牌端：凤爪第一品牌，精准投放提升品牌价值....................................................................................................................102.4.成本端：凤爪价格回落，有望带来利润增量............................................................................................................................103.盈利预测....................................................................................................................................................................................................113.1.三季报点评：泡椒凤爪恢复增长，脱骨鸭掌贡献增量...........................................................................................................113.2.核心逻辑...............................................................................................................................................................................................124.风险提示....................................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1公司发展历程.............................................................................4图2公司实控人持股比例高.....................................................................4图3公司股利支付率超过90%....................................................................4图3公司收入端回升...........................................................................5图4公司归母净利润情况.......................................................................5图6公司产品矩阵.............................................................................6图7泡椒风爪占比降至70%左右..................................................................6图8公司2024Q1-Q3产品结构...................................................................6图9泡椒风爪重回增长.........................................................................7图10非泡椒凤爪产品占比提升..................................................................7图11公司脱骨鸭掌产品分析....................................................................7图12脱骨鸭掌产品对比........................................................................8图13公司销售分区域情况（亿元）..............................................................9图14 2024年Q1-Q3区域收入占比................................................................9图15公司经销商数量超过800家................................................................9图16 2024年公司线上渠道收入放量（亿元）......................................................9图17公司直销合作多个渠道...................................................................10图18公司品牌投入基本稳定（亿元）............................................................10图19公司在地铁、轻轨等加大品牌露出..........................................................10图20国内冻鸡爪进口量.......................................................................11图21国内冻鸡爪进口单价回落.................................................................11图22公司收入拆分...........................................................................13图23可比公司估值对比.......................................................................13 1.泡卤风味休闲食品领导企业，产品优势持续积累 公司成立于1997年，前身为董事长鹿有忠于1987年成立的有友大酒店，2019年正式在上交所主板挂牌上市。经过多年发展，公司形成了以泡椒凤爪 为主导，猪皮晶、豆干、花生、竹笋等为辅的泡卤风味休闲食品系列，发展成为 国内泡卤风味休闲食品领导企业；近两年公司不断创新研发上市了脱骨鸭掌、鸡 脚筋、无骨凤爪等产品，持续不断的产品创新使得公司产品优势持续积累。 资料来源：公司公告、华西证券研究所 股权结构集中，管理高效：公司股权结构集中，实际控制人及其一致行动人合计持股67.82%，其中董事长个人持股49.73%，且上市至今从未减持，有利于管理决策的稳定性。公司核心高管多数拥有丰富的餐饮、食品等行业从业 经验，且在公司任职多年，管理层相对稳定。 持续高分红，注重股东回报：公司上市以来十分重视股东回报，股利支付率从2019年的44.22%提升到90%以上，2023年达到92.05%。2024年公司年内已分红三次，重视股东回报，与股东共享公司成长红利。 资料来源：公司公告、华西证券研究所 资料来源：公司公告、华西证券研究所 业绩基本稳定，战略调整恢复增长：公司2019年上市至今，收入维持在10亿元左右，2020-2021年受益于需求提升和新品放量，实现收入同比增长；2022-2023年因外部压力加