中国经济学：良好开局

中国2026年经济开局良好，零售销售、固定资产投资和工业产出均表现强劲，主要得益于春节期间消费拉动、新增财政资金支持以及出口增长。然而，房地产市场持续低迷，销售和价格均出现下滑，汽车等耐用品消费也大幅收缩，经济复苏的可持续性仍存疑。

• 房地产市场：2月份数据显示，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，新开工面积降幅收窄，但整体复苏率仍远低于2018-2019年水平。房价持续下跌，二手房挂牌价继续下降，房地产市场下行压力持续。
• 零售销售：受春节消费提振，2月社会消费品零售总额同比增长4.8%，高于市场预期。餐饮、食品、酒烟、服装、金银珠宝等品类增长显著，家电、家具、通讯器材等受以旧换新政策刺激反弹，汽车销量则因购置税优惠政策退出而继续下降。
• 固定资产投资：2月固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，扭转了此前连续负增长的局面。其中，制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资均有所回升，政策性开发性金融工具发力明显。
• 工业生产：2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速加快。采矿业、公用事业和制造业均有所增长，出口交货值增速回升至6.3%。

展望未来，出口增长可能难以持续，房地产市场下行压力持续，耐用品消费可能因前期消费透支而放缓，经济复苏的可持续性仍存疑。能源价格上涨可能暂时缓解通缩压力，但更多是成本推动而非需求驱动，可能挤压下游利润和居民购买力。总体而言，经济复苏尚不具备可持续性，为政策进一步宽松留出空间。预计政策将重点支持房地产市场，可能包括进一步下调贷款市场报价利率（LPR）和实施利息补贴等措施。我们预计2026年全年GDP增速将从2025年的5%下调至4.6%。预计2026年第二季度末前，央行将降准50个基点，LPR将下调10个基点。