FY25 内部；对CCM股价上涨和无人机/自动化/XR动力的积极展望

FY25业绩符合预期，主要受非手机CMC（+171% YoY，占CMC销售27%）增长、手机CMC ASP提升（+20% YoY）、印度销量增长和新max运营改善驱动。Q-Tech发布FY25收入/净利润增长29%/435% YoY，符合此前盈利预警。

展望2026，看好管理层的指引：1）手机CMC：5% YoY销量增长，海外份额提升，印度产能和规格升级（潜望镜/可变光圈）；2）非手机CMC：50% YoY销量增长，由汽车/无人机/机器人/XR驱动。略微上调预估，反映FY25符合预期结果和手机CMC及印度业务的更强FY26指引。

当前市值为11.2倍FY26预期市盈率，认为股票具吸引力。维持“买入”评级。未来催化剂包括印度出货和非手机CMC订单获胜。

2026指引：手机/非手机CMC销量YoY增长5%/50%。看好1）手机CMC：尽管内存成本上升，销量增长5%，聚焦高端规格（潜望镜/可变光圈）和海外客户扩张；2）非手机CMC：50%销量增长，由汽车Tier-1/OEM项目获胜、无人机订单势头、智能眼镜合作和机器人客户获胜驱动；3）FPM：通过超声波FPM扩张和PC市场突破实现份额增长。管理层指引FY26资本开支100亿人民币，用于汽车/IoT产能扩张、智能手机高端技术升级和全球工厂建设。

维持“买入”评级，新目标价HK$13.39。看好Q-Tech2026销量指引、印度产能扩张和非手机CMC板块多重增长动力。上调预估以反映FY25盈利预警和FY26E业务预期。新目标价基于相同17倍FY26预期市盈率。未来催化剂包括印度出货和非手机CMC订单获胜。

预期非手机业务将成为主要增长动力，FY25-27E收入CAGR 57%，到FY26/FY27E占收入38%/45%（对比FY25的24%）。