2025年报点评：业绩超预期，无缝业务释放盈利

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：公司2025年年报显示，营收25.89亿元（同比增长0.59%），归母净利润4.05亿元（同比增长24.62%），扣非后归母净利润3.35亿元（同比增长4.27%），超出市场预期。主要得益于Q4棉袜订单放量及无缝业务盈利改善。
• 季度表现：Q1至Q4营收分别为同比+2.12%、-1.52%、-5.23%、+8.06%；归母净利润分别为同比-26.88%、-2.23%、+71.16%、+56.03%；扣非归母净利润分别为同比-23.45%、-8.39%、+7.34%、+50.66%。
• 业务亮点：
  • 棉袜业务：收入18.85亿元（同比增长1.6%），净利润3.42亿元，扣非净利润2.74亿元。Q4优衣库订单集中放量，预计2026年优衣库订单将保持双位数增长。
  • 无缝业务：收入6.39亿元（同比下降2.3%），但净利润0.63亿元（同比增长39.5%），扣非净利润0.61亿元（同比增长41%）。主要得益于越南兴安基地扭亏为盈（贡献利润1600万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。预计2026年无缝业务增速将快于棉袜业务。
• 财务指标：
  • 毛利率：30.20%（同比增长1.41pct），主要受益于无缝业务毛利率提升。
  • 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，整体费用管控良好。
  • 净利率：结合资产处置收益，归母净利率同比+3.01pct至15.64%。
• 分红与回购：公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），全年分红比例49.94%。截至2026年3月3日，累计回购股份1.5亿元，成交价区间10.27-12.76元，回购均价11.50元。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，分析师将2026-27年归母净利润分别上调至3.86/4.27亿元，增加2028年预测值4.72亿元，对应26-28年PE分别为12/10/9X。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要支持因素包括：棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，公司回购股份+高分红，并启动埃及全产业链基地建设，彰显发展信心。
• 风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。