宏观点评：1-2月经济喜大于忧，成色几何？

1-2月经济喜大于忧，成色几何？ 事件：2026年1-2月工业增加值同比6.3%（前值5.9%），社零同比2.8%（前值0.9%）；1-2月固投同比1.8%（前值-3.8%），地产投资同比-11.1%（前值-17.2%），广义基建投资同比9.8%（前值-1.5%）、狭义同比11.4%（前值-2.2%），制造业投资同比3.1%（前值0.6%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：整体看，1-2月经济开局良好、喜大于忧：喜在，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升、尤其是基建投资由降转增，背后是节前赶工效应、出口大幅走强、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素共同支撑；忧在，房地产延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标均跌幅走阔，消费有所反弹、但仍属低位，2月居民部门短贷负增、春节假期人均消费支出走低也是佐证，背后反映的还是内需不足、预期偏弱。往后看，政策前置发力叠加前两月数据，一季度“开门红”可期，但总体还是“供强需弱”，高油价带动下还可能表现为“名强实弱”，短期可重点关注：1）中东局势演化情况，紧盯对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等；3）“十五五”规划的落地执行情况。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—一文读懂两会热点》2026-03-152、《开年进出口大幅走强的背后》2026-03-103、《油价大涨的连锁反应—兼评2月物价》2026-03-094、《《PMI连续两月超季节性回落的背后》2026-03-045、《5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望》2026-01-19 1、整体看，1-2月经济开局良好、喜大于忧，出口强劲与基建发力是重要支撑，地产、消费仍有忧。一方面，在春节错位、AI景气继续上行、全球制造业景气改善等因素的支撑下，1-2月出口表现强势；另一方面，在节前赶工效应、出口大幅走强、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素的共同支撑下，投资增速出现明显回升，尤其是基建投资由降转增；春节长假效应、“国补”资金提前下达助力消费低位反弹，但总体仍处低位修复阶段，2月居民部门短贷负增、春节假期人均消费支出走低也是佐证；房地产市场延续调整，销售、新开工、施工、竣工跌幅均走阔，经济内生动能改善仍有待进一步观察。 2、往后看，政策前置发力叠加前两月数据，一季度“开门红”可期，但总体还是“供强需弱”，高油价带动下还可能表现为“名强实弱”。短期看，有三点关注：1）中东局势演化情况，紧盯对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等；3）“十五五”规划的落地执行情况。 3、具体看，1-2月经济数据有如下特征： 1）消费端：低位反弹，服务消费延续上行。1-2月社零同比2.8%，较前值回升1.9个点，高于市场预期的2.4%，应是与春节长假效应、“国补”资金提前下达等因素有关，居民出行和消费需求集中释放。结构看，烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材增速回升较多，化妆品、文化办公用品、通讯器材、汽车、中西药品增速回落；商品消费、餐饮消费增速均回升，服务零售增速延续上行。高频看，3月上旬，百城拥堵延时指数增速小幅回升；2月第1周乘用车当周日均销量同比升至54%。 2）投资端：地产跌幅收窄、制造业低位回升、基建由降转增。1-2月固定资产投资同比1.8%，较前值回升5.6个点，高于市场预期的- 2.7%，1-2月固投平均季调环比0.86%，指向投资有所发力，背后是长假前赶工效应、开年出口大幅走强、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素共同支撑。 >地产投资跌幅收窄、销售跌幅扩大。1-2月商品房销售面积、销售额同比分别为-13.5%、-20.2%，分别较前值回落4.8、7.6个点。2月70城二手房价同比跌幅走阔至-6.3%，环比跌幅收窄至-0.43%，其中，2月一线城市二手房价环比收窄至-0.1%，指向地产量价均继续下行，但环比有积极变化；1-2月地产投资累计同比-11.1%（前值-17.2%），当月同比-11.1%（前值-35.8%），地产投资跌幅收窄部分受到低基数影响，房地产开发建设指标仍在加速下行，新开工、施工、竣工面积累计同比为-23.1%、-11.7%、-27.9%，三大指标跌幅均进一步走阔。 >制造业投资增速回升。1-2月制造业投资累计同比3.1%，较前值回升2.5个点，应是与开年出口大幅走强、新一轮设备更新政策支持等有关。结构看，多数行业增速回升，其中电气机械、纺织业、运输设备、医药、金属制品等行业增速回升较多，汽车、有色金属行业增速回落，“反内卷”政策对部分行业的影响仍在。 >基建投资由降转增。1-2月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、11.4%，较前值回升11.2、13.6个百分点。结构看，水电燃气、交运投资、水利投资均转增。高频看，1-3月沥青开工率、水泥发运率有所回落。开年以来投资走强，应与专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素有关，1-2月，国家电网固定资产投资同比增长超80%、全国铁路完成固定资产投资同比增长5.4%。 3）供给端：工业生产明显回升。1-2月工业增加值同比6.3%，较前值回升1.1个点，高于市场预期的5.2%；1-2月平均季调环比0.61%；1-2月工业生产增速小幅回升，主要应是受到开年出口强势和投资回升的带动；服务业生产增速继续走弱。分行业看，食品制造、饮料制造、运输设备、电气机械、电热生产供应等增速回升较多；汽车、有色金属、化学制品增速回落。高频看，3月上旬高炉开工率高位小幅回落、PTA开工率略降、半钢胎开工率回升，工业生产保持韧性。 4）就业端：失业率保持平稳。2月城镇调查失业率为5.3%，较1月回升0.1个点，环比变化低于季节性（2019-2025年2月平均环比变化为0.3个百分点），就业压力总体保持平稳。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 内容目录 1-2月经济开局良好...................................................................................................................................4消费端：低位反弹，服务消费延续上行........................................................................................................4投资端：地产跌幅收窄、制造业低位回升、基建由降转增..............................................................................5地产投资跌幅收窄、销售跌幅扩大........................................................................................................6制造业投资增速低位回升.....................................................................................................................7基建投资由降转增...............................................................................................................................8供给端：工业生产明显回升........................................................................................................................8就业端：失业率保持平稳..........................................................................................................................10风险提示.................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：1-2月出口增速大幅回升...............................................................................................................4图表2：1-2月CPI延续回升、PPI跌幅收窄...............................................................................................4图表3：1-2月消费增速低位反弹...............................................................................................................4图表4：1-2月商品消费、餐饮消费增速均回升...........................................................................................4图表5：分行业消费增速变动：烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材等消费增速回升较多..............................5图表6：人员流动增速低位反弹.................................................................................................................5图表7：汽车消费增速有所回升.................................................................................................................5图表8：固定资产投资由降转增.................................................................................................................6图表9：1-2月地产销售跌幅扩大...............................................................................................................6图表10：1-2月70城二手房价环比跌幅略有收窄....................................................................................