库存持续累积 铅承压寻底

基本面分析

加工费

• 2025年12月铅精矿进口量环比增加35.8%，同比增加24.63%，连续两个月环比走高。
• 国内冬季铅精矿市场需求高涨，但国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落。
• 3月国内月度加工费200-300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费-160--140美元/干吨，月度环比持平。
• 现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--130美元/干吨，周度环比持平。

供应

• 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%。
• 2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36%。
• 3月原生铅进入集中复产期，SMM数据显示，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势。
• 河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复。
• 副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高。
• 再生铅方面，受亏损及环保影响，复工严重不及预期，SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%。
• 安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限。
• 山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势。
• 3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压。
• 沪伦比价震荡走高，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内。

消费

• 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%。
• 3月份，各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率在80-100%，小型企业开工率在50-80%不等。
• 目前，电动白行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限。
• 经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，电池厂成品库存普遍累积至25-30天的高位水平。
• 电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4-5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡。

现货与库存

• 截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元。
• 伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为-47.55美元。
• LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位。
• 上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨。
• 国内内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平。

行情展望与策略

• 海外铅供应宽松，国内铅矿供应仍处于季节性淡季，国内矿供应紧张态势延续，国内加工费低位维持稳定。
• 原生铅开工率稳步回升，再生铅亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多。
• 沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压。
• 国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱，但再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑。
• 后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展。