库存持续累积 铅承压寻底

基本面变化 加工费：2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%。铅矿进口量连续两个月环比走高，不过国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落。3月国内月度加工200-300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位-160--140美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--130美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示：2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%。2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36%。3月原生铅进入集中复产期。SMM数据显示，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势。河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业（如云南振兴、蒙自等）逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复。副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高；再生铅方面，受亏损及环保影响，复工严重不及预期。SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%。安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限。本周山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势；不过目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多。3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压。进口方面，沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内。 基本面变化 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%。3月份，各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，最后一批在3月初复工的企业，也在近期完成生产线爬产，中大型企业开工率在80-100%，小型企业开工率在50-80%不等。目前，电动白行车、汽车蓄电池企业的订单大多来白经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限。经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大，电池厂成品库存普遍累积至25-30天的高位水平。电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4-5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡。 现货：截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元。伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为-47.55美元。 库存：截止3月13日当周，LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨。截止3月12日，国内内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松。海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。国内铅矿供应仍处于季节性淡季，国内铅矿供应紧张延续，加工费低位运行，国内矿供应紧张态势延续，国内加工费低位维持稳定。副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高，原生铅开工率稳步回升。目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多。3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压。沪伦比价震荡走高，国内进口窗口持续打开，后期海外铅过剩压力或向国内转移。 终端市场实际消费好转有限，经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大。下游对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业原料库存维持低位。 整体来看，下游需求好转有限，国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱。不过再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑。后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展。 免责声明/Declaration 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446