全天候策略研究：基于境内ETF的多资产配置实践

全天候策略研究：基于境内ETF的多资产配置实践

核心观点
全天候策略旨在通过分散配置实现穿越周期的稳健收益，其核心方法是风险平价模型，通过令各宏观组合对整体组合的风险贡献相等，将风险均衡分配至经济增长上行/下行、通胀上行/下行四大宏观情景对应的大类资产中。

策略方法

1. 风险平价模型：通过优化权重使各资产对组合的风险贡献均等，不依赖收益率预测，具有较好的样本外有效性。
2. 资产选择：筛选相关性低、代表性高的境内ETF及其跟踪指数（A股大盘、港股宽基、利率债、商品指数），覆盖不同宏观环境。
3. 宏观组合构建：将桥水四象限框架与中国资产匹配，构建四类宏观资产组合。
4. 权重优化：每月末基于风险平价模型调整权重，实现宏观风险对冲。

业绩表现

• 长期回测（201501-202602）：
  • 年化收益率6.10%，年化波动率2.97%，夏普比率1.54。
  • 月度绝对收益胜率73.88%，年度绝对收益胜率100%，逐年正回报。
  • 最大回撤-4.82%，低于同期直接风险平价策略。
• 近5年回测（202103-202602）：
  • 年化收益率7.21%，年化波动率2.62%，夏普比率2.18。
  • 最大回撤-1.88%，小于各类底层资产。
• 近期表现（2026年1-2月）：
  • 累计收益率2.32%，在黄金市场震荡中回撤仅-1.52%。
  • 2026年3月第一周，国际冲突加剧背景下仍取得0.44%正收益。

策略要素与优化方向

1. 策略要素：底层资产配置、宏观风险敞口调整、资产类别内Alpha挖掘。
2. 优化方向：
   • 细化宏观情景划分（纳入流动性、信用周期等）。
   • 拓展底层资产（衍生品、境外资产等）。
   • 深化Alpha挖掘（细分赛道轮动、套利交易等）。

风险提示
模型风险、市场风险、流动性风险、跟踪误差风险。策略历史回测不代表未来收益，不构成投资建议。