转债：转债地缘冲突下情绪定价退潮，继续筛赔率

固收定期报告/2026.03.15 证券研究报告 核心观点 本周市场从前期快速杀估值过渡到弱势震荡。从市场结构看，本周继续沿着压股性、压高价、压高平价的逻辑在调整。超高平价券（转股价值>140元）下跌3.17%；高平价券（120-140元）下跌1.34%；中高平价券（100-120元）下跌0.94%；低平价券（80-100元）下跌1.14%；超低平价券（<80元）仅下跌0.41%。从评级和规模结构看，资金偏好也进一步趋稳。地缘扰动下，市场在继续向高评级、中大盘与流动性更好的券收缩。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com ❖转债市场绝对价格仍高，但估值已从高位主动回落。截至3月13日，全市场转债价格、转债平价、转股溢价率中位数为138.36元、107.44元、28.13%，对应2021年以来的分位数水平为97.20%分位、97.80%分位、33.30%分位。当前市场尽管高价格和高平价仍在，但高溢价已经实现一定压缩。也就是说，本轮调整主要由估值端驱动，而不是平价端崩塌。市场贵依然成立，但市场最贵的那部分估值或已被显著修正。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《 信 用|短 端 还 有 下 沉 空 间 吗 ？ 》2026-03-152.《 期 货 ｜ 调 整 形 成 趋 势 》2026-03-153.《海外周报|“油强百弱”格局延续》2026-03-15 地缘冲突仍是近期调整的重要增量变量。除去强赎前置、春躁回吐，地缘因素仍为近期转债市场弱于预期的关键增量。地缘风险通过油价、通胀和风险偏好三条链条同步传导压制偏股型转债的估值中枢。但并未改变转债市场供需偏紧的底层逻辑，也没有改变部分有确定性长期趋势的科技成长板块，如AI算力、电力设备、可控核聚变等的配置逻辑。 部分次新券上市以来的大部分收益被抹平，情绪定价正在退潮。进入3月后，市场对新券的定价方式发生了明显变化：不再愿意单纯为“新”和“弹性”支付高额溢价。它们之所以能被抬到较高价格，本质上除了正股逻辑，还有一层很重要的“新券情绪溢价”，尤其是在市场对权益预期较为乐观时。而近期这部分溢价已经显著回吐，这并不意味着长期逻辑被证伪，而是说明前期过度乐观的定价已被修正。 ❖后市怎么看？从3月整体环境看，转债大概率仍将以波动市为主。近期回调未必意味着风险已完全释放，但对部分个券而言，估值和情绪已有明显压缩，风险收益比相较前期追涨阶段已显著改善，更适合逢调整布局。策略上建议在控制回撤的基础上，继续关注长期逻辑未变、条款预期稳定、且近期估值已显著压缩的个券。板块上关注地缘变化支撑的上游资源、煤化工、油运和军工转债以及科技成长板块如AI算力、半导体转债。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1地缘冲突下情绪定价退潮，继续筛赔率..........................................................................42市场一周走势.............................................................................................................63重要股东转债减持情况................................................................................................74转债发行进展.............................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................96风格&策略：大额高评级偏债占优.................................................................................97一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡下行...............................................................108风险提示.................................................................................................................13 图表目录 图1：溢价率分位数......................................................................................................4图2：平价分位数.........................................................................................................4图3：A次新券价格&平价&溢价率.................................................................................5图4：B次新券价格&平价&溢价率.................................................................................5图5：转债与权益市场表现............................................................................................6图6：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................6图7：转债一周涨跌幅...................................................................................................7图8：转债一周成交额...................................................................................................7图9：中证转债指数与成交额.........................................................................................7图10：转债估值情况..................................................................................................7图11：近一年来转债分评级回测结果............................................................................9图12：高评级相对低评级转债收益率净值曲线................................................................9图13：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................10图14：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................10图15：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................10图16：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................10图17：分平价溢价率................................................................................................11 图18：全口径溢价率................................................................................................11图19：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................11图20：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................11图21：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................12图22：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................12图23：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................12图24：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................12图25：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................12图26：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................12图27：调整百元溢价率表现.......................................................................................13 1地缘冲突下情绪定价退潮，继续筛赔率 本周中证转债指数下跌1.10%，相较上周的2.07%跌幅有所收窄；同期中证全指下跌0.51%。从指数层面看，市场从前期快速杀估值过渡到弱势震荡。 从市场结构看，本周继续沿着压股性、压高价、压高平价的逻辑在调整。超高平价券（转股价值>140元）下跌3.17%；高平价券（120-140元）下跌1.34%；中高平价券（100-120元）下跌0.94%；低平价券（80-100元）下跌1.14%；超低平价券（<80元）仅下跌0.41%。 从评级和规模结构看，资金偏好也进一