中国能建(601868)首次覆盖报告：能源建设领军者，绿色燃料打开空间

证券研究报告2026年03月11日 能源建设领军者，绿色燃料打开空间 中国能建（601868.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司是能源建设龙头，看好未来投资运营业务带来业绩增量，我们给予公司2026年18倍PE，对应目标价为3.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 国家能源电力建设排头兵，新能源投资运营占比持续提升。1）公司控股股东为能建集团（持股45.21%），实控人为国资委，国有资本为绝对主导，A+H股两地上市；公司以能源电力建设为核心主业形成完整产业链服务能力，在火电、水电、核电及清洁能源输电通道工程等设计施工领域市占率领先。2）业务结构持续优化，25全年新签订单中境外订单同比+9.1%、工程建设中新能源/城市建设/综合交通订单同比+6.7%/+20.2%/+52.8%。3）新能源业务向“投建营一体化+储能+氢能”纵深推进：公司控股新能源并网项目装机容量从22年末的498.7万千瓦提升至25年半年末的1602.73万千瓦，新能源投建营业务毛利率显著高于工程承包，叠加占比持续提升，推动利润结构优化。构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场。公司在吉林松原、甘肃兰州、内蒙古赤峰、内蒙古通辽、新疆乌鲁木齐、印尼巴淡岛、埃及、摩洛哥等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等系列项目50余个。中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目是目前全球最大的绿色氢氨醇一体化项目。一期正式投产运行以来，项目绿氨产量累计突破万吨。项目投产即获得ISCC EU欧盟绿色认证证书，并签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同，且实现了关键核心装备100％国产化。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn郭好格S080052502000513718567611guohaoge@research.xbmail.com.cn 业务规模稳步扩张、盈利稳健但阶段性承压。1）收入利润：19-24年收入、归母净利润复合年增长率达12.08%、10.43%，25年前三季度利润同比-12.43%，但扣非归母净利润角度同比-7.76%，降幅收窄，对比其他大建筑央企，整体经营质量较为稳定；2）盈利能力：25年前三季度毛利率下滑、减值损失率上升致净利率下降，期间费用管控良好。3）负债与现金流：资产负债率高位小幅提升，经营现金流呈现年度流入持续增加、季度改善特点风险提示：投资风险、国际化经营风险、市场竞争风险。 联系人 陈默婧13850793880chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5中国能建核心指标概览.............................................................................................................6一、全球能源基建龙头，核心领域绝对主导..........................................................................71.1公司简介：能源建设全产业链服务商，历史积淀深厚.................................................71.2股权结构：控股股东为中国能源建设集团，实控人为国资委......................................81.3主营业务：具备能源电力、基础设施等领域的完整产业链服务能力...........................9二、构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场....................................................................112.1签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同.................................................................112.2目标打造百万吨级氢氨醇油绿色液体燃料基地..........................................................12三、财务分析：规模稳步扩张、盈利稳健但阶段性承压......................................................133.1收入稳定提升，短期利润承压、主业依然稳固..........................................................133.2盈利能力有所波动，费用管控能力提升.....................................................................153.3资产负债率小幅上升，现金回款边际改善.................................................................15四、盈利预测与估值............................................................................................................164.1关键假设与盈利预测..................................................................................................164.2相对估值....................................................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：中国能建核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025年三季度末）......................................................................8图4：公司各主营业务收入占比...............................................................................................9图5：公司各主营业务毛利占比...............................................................................................9图6：公司新能源工程建设收入及同比增速情况...................................................................11图7：公司新能源投资运营业务收入、毛利占比情况............................................................11图8：中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目.....................................................12图9：公司营业收入及同比增速情况.....................................................................................14图10：公司归母净利润及同比增速情况................................................................................14 图11：公司新签合同额及同比增速情况................................................................................14图12：公司单季新签合同额及同比增速情况.........................................................................14图13：公司毛利率、费用率、减值损失率及净利率水平......................................................15图14：公司销售、管理、财务费用率水平............................................................................15图15：公司各主营业务毛利率水平.......................................................................................15图16：公司资产负债率、带息负债率水平............................................................................16图17：公司年度经营活动现金净额及同比增速.....................................................................16图18：公司历年前三季度经营活动现金净额及同比增速........................