美伊速战速决落空，资产定价或向“通胀”靠拢？

2026年3⽉15⽇ 核⼼观点 分析师 l本周美伊冲突继续升级，战事已由此前可能的“速战速决”逐步转向更具消耗性质的拉锯战。随 着 穆 杰 塔 巴 ·哈 梅 内 伊 被 选 为 新 任 最 ⾼ 领 袖 ，伊 朗 战 时权 ⼒ 中 枢 实 现 延 续 与 集 中 ，也 意 味 着 其 短 期 内 在 军 事 与 外 交 上 转 向 妥 协 的 概 率并 不 ⾼ 。此 后 ，冲 突 进 ⼊ 政 治 表 态 与 军 事 ⾏ 动 同 步 升 级 阶 段 ：⼀ ⽅ ⾯ ，伊 朗 强调 停 ⽕ 前 提 是 外 部 打 击 停 ⽌ ；另 ⼀ ⽅ ⾯ ，美 ⽅ 虽 释 放“ 战 争 或 将 很 快 结 束 ”的信 号 ， 但 实 际 军 事 ⾏ 动 仍 在 扩 ⼤。Y⽉[Y⽇ ， 美 军 将 空 袭 推 进 ⾄ 伊 朗 原 油 出口 枢 纽 哈 尔 克 岛 ，并 刻 意 避 开 ⽯ 油 装 卸 设 施 ，体 现 出“ 持 续 施 压 但 避 免 触 发 全球 能 源 危 机 ”的 边 缘 施 压 策 略 。从 战 场 态 势 看 ，美 以 仍 掌 握 空 中 打 击 优 势 ，但伊 朗 依 靠 导 弹 、⽆ ⼈ 机 、海 上 航 运 袭 扰 及 地 区 代 理 ⼒ 量 维 持 反 制 ，冲 突 并 未 出现 明 显 收 束 。与 此 同 时 ，⼈ 道 与 能 源 冲 击 迅 速 外 溢 ，平 ⺠ 伤 亡 与 ⼤ 规 模 流 离 失所 持 续 增 加 ，霍 尔 木 兹 海 峡 航 运 受 扰 也 推 升 了 全 球 能 源 市 场 ⻛ 险 溢 价 。为 应 对潜 在 供 应 冲 击 ，国 际 能 源 署 同 意 协 调 释 放 约•亿 桶 战 略 ⽯ 油 储 备 ，为 历 史 最 ⼤规 模 联 合 释 放 ⾏ 动 ； 七 国 集 团 能 源 部 ⻓ 亦 表 ⽰ 必 要 时 将 动 ⽤ 战 略 储 备 稳 定 市场 ， ⽇ 本 、 德 国 等 主 要 经 济 体 也 已 宣 布 释 放 部 分 储 备 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 研究助理：吴佳⽂ 相关研究 '"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架 '"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 在战事或转向拉锯的前提下，哈尔克岛的重要性凸显。该 岛 承 担 伊 朗 约ÁÂ%的 原 油 出 口 ，⽇ 均 出 口 规 模 约[ÅÅ万 桶 ，在 伊 朗 约[ÇÂ万 桶/⽇ 的 出 口 总 量 中占 据 绝 对 主 导 ； 其 深 ⽔ 码 头 最 ⼤ ⽔ 深 约YÓ⽶ ， 可 停 靠ÅÂ万 载 重 吨 级 超 级 油轮 ，是 伊 朗极 为 稀 缺 的具 备 超 ⼤ 型 油 轮 装 运 能 ⼒ 的 出 口 终 端 。因 此 ，只 要 哈 尔克 岛 仍 能 维 持 运 转 ，伊 朗 就 仍 掌 握 最 核 ⼼ 的 财 政 与 外 汇 来 源 ；反 之 ，⼀ 旦 其 油运 设 施 遭 到 实 质 性 破 坏 ，不 仅 伊 朗 经 济 将 遭 受 直 接 冲 击 ，全 球 油 市 也 可 能 出 现新 的 供 应 收 紧 压 ⼒ 。当 前 阶 段 ，美 军 对 哈 尔 克 岛 的 有 限 打 击 更 像 是 ⼀ 种 试 探 性的 战 略 施 压 ，在 避 免 触 发 全 球 能 源 断 供 ⻛ 险 的 同 时 对 伊 朗 形 成 威 慑 ，而 在 双 ⽅均 具 备 持 续 反制能 ⼒ 的情 况 下， 短 期 内 实 现真 正停⽕的难 度 仍 然 较⾼ 。 lSTSU年特朗普政府对外强硬政策并⾮偶发性军事决策，而是在国内政治压⼒、国家安全战略调整、财政债务约束以及全球能源⾦融格局变化等多重因素交织下形成的政策选择。短 期 看 ，中 期 选举 临 近与⽀持 率下 滑 使对 外强 硬成 为 转移国 内⽭ 盾、重塑 政 治 议 程的 重 要⼯具；战 略 层 ⾯ ，美 国 正 从 ⻓ 期全 球 承 诺 转 向 更 强 调 成 本 约 束 的 现 实 主 义 框 架 ，倾 向 通 过 ⾼ 强 度 、短 周 期 军 事施 压 解 决 地 区 威 胁 ，而 ⾮ 再次 陷⼊ ⻓ 期 战 争 。对 伊 军 事 ⾏ 动 最初更接 近“ 有 限打 击式威 慑 ”，意 在 压制伊 朗核与 导弹能 ⼒ 并削 弱其地 区 ⽹ 络，但 随 着 冲突触及伊 朗政权安全 与关 键能 源通 道，局 势或已逐 渐 偏 离美 国 最初 希 望 控 制的节奏。同 时 ，美 国 ⾼债 务 环 境与 财 政 压 ⼒ 也构成重要背 景，地缘冲 突 推 ⾼ 能 源 价格与 通胀，在 ⼀定 程度 上 可 能缓解债 务实 际负 担。更 深层 来 看，随 着 ⽯ 油 美元体系 ⾯ 临 多 元 化 挑战 ，美 国强 化对关 键能 源通 道 和 产油区的 战 略影 响⼒ ，以 维持 其 在 全 球 能 源⾦ 融体系中 的 主 导地 位。 未来美伊冲突对全球经济与⾦融市场的影响⼤体可沿三种情境展开。情 境⼀ 是 冲突⻓ 期化但霍尔木 兹 海 峡 未被 持 续封 锁，海 峡保持名义 通 航 但安全 ⻛ 险显著上 升 ， 航 运 成 本和 保险费 ⽤提 ⾼ ， 能 源 市 场 ⻓ 期存在 “ 地缘⻛ 险 溢 价 ” ，油 价 中枢上移并 在 ⾼位 震 荡， 全 球 通胀 回 落受阻， 主 要央⾏降 息 节 奏 被推迟， 全 球 经 济呈现低增 ⻓ 、 ⾼利 率、 通胀 黏性 的格 局。情 境 ⼆是 冲突进 ⼀步 升级 ，伊 朗通 过 周期 性封 锁 或 间 歇性 袭扰 霍尔木 兹 海 峡 扰 乱能 源 运输，油价可 能 ⼤幅飙 升并引发 新 ⼀ 轮输 ⼊性通 胀，主 要 经 济体 货 币政策 由 降 息 预期 转 向重新 收紧 ，全 球 经 济⾯ 临 典型 的“滞 胀”⻛ 险 。情境 三是 冲突短 期 内通 过 政 治 谈 判 迅速 降 温，但这⼀情 境发⽣概 率相对较 低，不 过若美 国 未 能 实 现 其既 定战 略⽬ 标而被 迫 妥 协，其 ⻓ 期影 响将超出 能 源 市 场 本⾝，可 能削 弱美 国 战 略 信⽤，加 速能 源贸 易结算 多 元 化并对 ⽯油 美元 体 系 形成 冲 击 。 l若未来美伊冲突走向⻓期化且霍尔木兹海峡未被永久封锁，全球资产定价的核⼼逻辑将从⼀次性冲击转向持续性的“⾼地缘⻛险溢价+⾼能源成本+⾼政策不确定性”组合。能 源 运输⻛ 险 ⻓ 期存在 将抬升 油 价 中枢并 强化通胀黏性 ，主 要 经 济 体降 息 节 奏被 推迟，全 球宏 观 环 境可 能呈现低增 ⻓ 、⾼利 率 和⾼波动 并存的格 局。美债短 期 仍 可 能 受避险需 求 ⽀ 撑，但 中 ⻓ 期 将 ⾯临财 政⾚字扩 ⼤ 、债 务供给增 加 及 通胀压 ⼒ 上 升 的 约 束 ，⻓ 期利率 上 ⾏ 压 ⼒加⼤；⻩ ⾦则在地缘 ⻛ 险 、通 胀对 冲和 货 币 信⽤ 不确定 性 的共同 推 动下更 具配 置 价 值。⼤宗 商 品⽅ ⾯ ，原 油价 格中 枢 上移并维持 ⾼波动 ，全 球 能 源贸 易 路 线与 供 应结 构可 能 随之调整。外 汇 市 场 上 ，美元或呈现 短 期避险走强 、⻓ 期 承 压 的特 征，同时 能 源结 算 多 元 化 趋 势可 能强 化 ⼈ ⺠ 币等⾮美元 货 币的 边 际使⽤ 。权 益市 场则可 能 出 现 新 的 区域 分 化， 美股⾯临⾼ 油 价 、 财 政 扩张 和 估 值压 ⼒ 的共同 约 束 ，而 中 国 市 场 在 能 源 转 型 与产 业 链 韧性背 景 下可 能获 得 相对优 势。冲突⻓ 期化将推 动 全 球资 产体系重 新 定价，“ 能 源安全 、财 政可 持 续 性 与货 币 信⽤ ”或将 成为未 来 资 产 配 置的 重 要 主线。 l⻛险提⽰：地缘因素扰 动 ⻛ 险 ；特朗普政策不确 定性 ⻛ 险 ；海 外降 息不 及预期⻛ 险 ； 国内政策 落地效 果 传导 不 及预期 ⻛ 险。 ⼀、美伊冲突动态跟进..........................................................................................................................-⼆、特朗普政府频频发难的背后是什么？...................................................................................................-三、未来美伊冲突如何演绎？..................................................................................................................E四、⼤类资产框架会如何变化？...............................................................................................................P五、⻛险提⽰.....................................................................................................................................VW ⼀、美伊冲突动态跟进 本周美 伊 冲突 继续升级 ， 战 事 已明 显 偏 离 此前 “速战速 决” 的 设想，逐 步转 向 更 具消 耗性质的拉 锯战 。’⽉“⽇ ，伊 朗 最 ⾼领 袖 阿 ⾥ ·哈梅 内伊 之⼦ 穆 杰 塔 巴 ·哈梅 内伊已 被伊 朗专 家 会 议 选 为新任最 ⾼领 袖，这表 明 伊 朗 国内 权⼒ 中枢在 战 时 实 现 了延续 与集中 ， 强硬 派仍牢 牢掌 握 主 导权。对 市 场而⾔，这意 味 着 伊 朗 短 期 内 在 军 事 与 外 交 上 转 向 妥 协 的 概 率 并 不 ⾼ 。周内， 冲突进⼊ 政 治表态与 军事 ⾏ 动 同步 升级 的 阶 段 。⼀ ⽅ ⾯ ， 伊 朗 ⽅ ⾯ 释 放 出 的 信 号 是 ， 只有在 外 部 军 事 打 击 停 ⽌ 的 前 提下，停 ⽕ 与谈 判 才 有现 实 空间；另 ⼀ ⽅ ⾯ ，美 ⽅ 表 态则明 显 更 强硬、更摇 摆。特朗普⼀ 度称战 争 可 能“ 很快 结 束 ” ， 理由是 “⼏ 乎 已 没 有 什 么 ⽬ 标可 打 ” ， 但 与 此 同 时 ， 美 军 并 未 收⼿， 反 而继续 扩 ⼤ 打 击范 围。’⽉¿’⽇ ，美 国已将 打 击 外延推 进⾄哈 尔 克 岛 ，对岛 上 军 事⽬ 标实 施 空 袭 ，但刻 意 避 开 原油基 础设 施 。美 ⽅ 表述 称，