若美伊冲突长期化，将如何重塑全球资产定价？

2026年3⽉7⽇ 核⼼观点 分析师 l本轮美伊冲突并⾮突发性事件，而是⻓期结构性对抗积累后的集中爆发。历 史 上 ，⾃/012年 政 变 与/060年 伊 斯 兰 ⾰ 命 以 来 ，美 伊 关 系 逐 步 固 化 为“ 制裁—威 慑—代 理 ⼈ 冲 突 ”的 对 抗 循 环 ，过 去 数 ⼗ 年 的 摩 擦 ⼤ 多 停 留 在 外 围 地 区和 间 接 博 弈 层 ⾯ 。!"!#年 冲 突 则 出 现 明 显 质 变 ， 美 以 ⾸ 次 对 伊 朗 本 ⼟ 核 ⼼ 战略 能 ⼒ 实 施 系 统 性 打 击 ，直 接 触 及 核 设 施 、导 弹 体 系 及 国 家 权 ⼒ 核 ⼼ ，使 冲 突从 区 域 摩 擦 升 级 为 涉 及 政 权 安 全 的 战 略 对 抗 。同 时 ，战 争 形 态 由 局 部 军 事 ⾏ 动演 变 为 多 区 域 联 动 ，美 以 依 托 空 中 优 势 持 续 打 击 ，伊 朗 则 通 过 导 弹 、⽆ ⼈ 机 与地 区 代 理 ⽹ 络 实 施 不 对 称 反 制 ，并 将 霍 尔 木 兹 海 峡 这 ⼀ 全 球 关 键 能 源 通 道 纳 ⼊博 弈 ，使 冲 突 迅 速 外 溢 ⾄ 全 球 能 源 体 系 。冲 突 难 以 迅 速 缓 和 ，根 源 在 于 ⻓ 期 信任 ⾚ 字 、 中 东 权 ⼒ 格 局 的 零 和 竞 争 以 及 核 问 题 引 发 的 安 全 困 境 三 重 结 构 性 ⽭盾 。在 此 背 景 下 ， 美 以 虽 具 军 事 优 势 ， 但 难 以 快 速 ⽡ 解 伊 朗 分 散 化 防 御 体 系 ，而 伊 朗 则 通 过 能 源 通 道 与 地 区 ⽹ 络 维 持 战 略 韧 性 。随 着 霍 尔 木 兹 海 峡 航 运 ⻛ 险上 升 ，地 缘 冲 突 正 由 地 区 安 全 问 题 转 变 为 影 响 全 球 能 源 定 价 、航 运 体 系 与 ⻛ 险资 产 估 值 的 重 要 变 量 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 研究助理：吴佳⽂ 相关研究 '"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 伊朗在全球能源体系中的重要性，现阶段并不体现在其庞⼤的油⽓储量，而是体现在其对全球关键能源通道的地缘掌控能⼒。⼀ ⽅ ⾯ ，伊 朗 拥 有 全 球领 先 的 能 源 资 源 禀 赋 ，⽯ 油 和 天 然 ⽓ 储 量 分 别 位 居 世 界 前 三 与 第 ⼆ ，但 受 ⻓ 期制 裁 、资 本 投 ⼊ 不 ⾜ 以 及 基 础 设 施 约 束 ，其 产 量 与 出 口 能 ⼒ 明 显 低 于 储 量 地 位 ，能 源 潜 ⼒ ⻓ 期 未 能 完 全 释 放 。另 ⼀ ⽅ ⾯ ，伊 朗 在 地 理 上 控 制 霍 尔 木 兹 海 峡 北 岸及 多 个 关 键 战 略 岛屿，并 依 托 岸基导 弹 、⽆ ⼈ 机 和快 艇 等 ⾮对 称 军 事 体 系 ，对海 峡 航 运 形成 现实 威 慑 。作 为 全 球 最 重 要 的 能 源 运 输 通 道 之 ⼀ ，霍 尔 木 兹 海 峡承 担 着 约 五 分 之 ⼀ 的 全 球 ⽯ 油 运 输 和 约!"%的LNG贸 易 ， ⼀ 旦 航 运 安 全 受到 扰 动 ， 影 响 将 迅 速 传 导 ⾄ 全 球 能 源 价 格 、 航 运 成 本 及 供 应 链 稳 定 。 l]^]_年特朗普政府对外强硬政策并⾮偶发性军事决策，而是在国内政治压⼒、国家安全战略调整、财政债务约束以及全球能源⾦融格局变化等多重因素交织下形成的政策选择。短期看，中 期 选 举 临 近 与 ⽀ 持 率 下 滑 使 对 外强 硬 成 为 转 移 国 内 ⽭ 盾 、重 塑 政 治 议 程 的 重 要 ⼯ 具；战 略 层 ⾯ ，美国正从⻓ 期全 球承 诺转向 更 强 调 成 本 约 束的现实主 义 框 架，倾 向通 过⾼ 强 度、短 周期 军 事施压 解 决地 区 威胁，而 ⾮ 再 次 陷⼊ ⻓ 期 战 争 。对 伊 军 事 ⾏ 动 最 初 更 接 近“ 有 限打 击 式 威 慑 ”，意 在 压 制 伊 朗 核 与 导 弹 能 ⼒ 并 削 弱 其 地 区 ⽹ 络 ，但 随 着 冲 突 触及 伊 朗 政 权 安 全 与 关 键 能 源 通 道 ， 局 势或已 逐 渐 偏 离 美 国 最 初 希 望 控 制 的 节奏 。同 时 ，美国 ⾼ 债 务环 境 与财政压⼒也构成重 要背 景，地 缘 冲 突推 ⾼能 源 价格 与 通胀，在 ⼀ 定程 度上可能 缓解 债 务实际 负 担。更深 层 来 看，随 着 ⽯ 油 美元体 系⾯临多 元化挑战 ，美 国 强 化 对 关 键 能 源 通 道 和 产 油 区 的 战 略 影 响 ⼒ ，以 维持 其 在 全 球 能 源⾦ 融体 系 中 的主导 地 位 。 未来美伊冲突对全球经济与⾦融市场的影响⼤体可沿三种情境展开。情 境⼀是冲 突 ⻓ 期 化 但 霍 尔 木 兹 海 峡 未被持续 封 锁，海 峡保持名 义通 航但安 全 ⻛ 险显 著上 升 ， 航 运成 本和保险费 ⽤ 提 ⾼， 能 源市 场⻓ 期存在 “ 地 缘 ⻛ 险 溢 价 ” ，油 价 中枢上移并 在⾼位震 荡， 全 球 通胀 回 落 受 阻，主要央⾏降 息 节 奏 被 推 迟， 全 球经 济 呈 现 低 增⻓ 、⾼ 利 率、 通胀 黏性 的 格 局 。情 境 ⼆ 是冲 突进⼀步升 级 ，伊 朗 通 过周期 性封 锁或间 歇性袭扰 霍 尔 木 兹 海 峡 扰乱能 源 运 输 ，全 球约 五分之⼀ ⽯ 油贸 易 受 到冲 击 ，油 价可能 ⼤幅 飙升 并 引 发新⼀轮 输⼊ 性 通胀，主要经 济体货 币政策由降 息 预期 转向重新 收 紧，全 球经 济⾯临 典 型的“滞 胀”⻛ 险 。情境 三 是冲 突短期 内 通 过 政 治谈 判迅 速降 温，但这⼀情 境 发 ⽣ 概率相对较低 ，不过若美国 未能 实现 其 既定 战 略⽬ 标 而 被 迫 妥 协，其⻓ 期 影 响 将超 出能 源市 场 本⾝，可能削 弱美国战 略 信⽤，加速 能 源贸 易结算多元化 并 对 ⽯ 油 美元体 系 形成冲 击 。总体 而⾔，当 前局 势 更 接 近第⼀ 与第 ⼆ 情 境之间的 过渡 阶 段，能 源 运 输⻛ 险 上升 已开 始 推动市 场重新定 价 中东地缘 ⻛ 险。 l若未来美伊冲突走向⻓期化且霍尔木兹海峡未被永久封锁，全球资产定价的核⼼逻辑将从⼀次性冲击转向持续性的“⾼地缘⻛险溢价+⾼能源成本+⾼政策不确定性”组合。能 源 运输⻛ 险 ⻓ 期存在 将抬升 油 价 中枢并强化 通胀黏性 ，主要经 济体降 息节 奏被 推 迟，全 球宏 观环 境可能呈 现 低 增⻓ 、⾼ 利 率和⾼ 波动 并存的 格 局 。美债 短期仍 可能受 避险需 求 ⽀ 撑，但中 ⻓ 期 将 ⾯临 财政 ⾚字扩⼤ 、债 务 供 给 增 加及 通胀 压⼒ 上 升 的约 束，⻓ 期利率上⾏ 压 ⼒加 ⼤；⻩ ⾦则 在 地缘 ⻛ 险、通胀对 冲 和货 币 信 ⽤不确定 性 的共 同 推动 下 更 具配 置价值。⼤宗 商 品⽅ ⾯ ，原油 价 格 中枢 上移 并 维 持⾼ 波动 ，全 球 能 源 贸 易路 线与 供 应结 构可能 随 之调 整。外汇 市 场上 ，美元 或 呈 现 短期避险走 强、⻓ 期承 压的特 征，同时能 源结 算 多 元化趋势可能 强 化⼈ ⺠ 币 等 ⾮美元 货 币的边 际使⽤。权益 市 场则可能出 现 新的 区 域 分 化 ， 美股⾯临 ⾼油 价 、财政扩 张和 估 值压⼒ 的共同约 束，而 中 国市 场在 能 源 转型与 产业链 韧 性 背 景 下可能获 得 相对 优 势 。冲 突 ⻓ 期 化 将推动 全 球 资 产 体 系 重新定 价 ，“ 能 源 安 全 、财政可持续性 与货 币 信 ⽤”或将 成为 未来资 产配 置的 重 要主 线。 ⻛险提⽰：地 缘因 素 扰动 ⻛ 险；特朗普政策不确定 性 ⻛ 险；海 外降 息不 及预期⻛ 险； 国 内政策 落地效 果 传导 不 及预期 ⻛ 险。 ⼀、美伊的冲突能否调节？...................................................................................................................../⼆、冲突如何传导⾄市场？.....................................................................................................................8三、特朗普政府频频发难的背后是什么？...................................................................................................G四、未来美伊冲突如何演绎？..................................................................................................................M五、⼤类资产框架会如何变化？...............................................................................................................M六、⻛险提⽰.....................................................................................................................................]^ ⼀、美伊的冲突能否调节？ 从历 史维 度 梳理 ， 美 伊 军 事 冲 突 并⾮突 发 性 事件，而 是 两 国⻓ 期 结 构 性 对 抗 持 续累 积的 结果，相关 ⽭ 盾 在 数 ⼗ 年 间 多次通 过 局 部 战 争 、 地 缘危机等形式 阶 段性爆发 。/012年 美英联合 策动 政 变 ，推 翻伊 朗⺠ 选政府， 这 ⼀ 事件 成为两 国关 系破 裂的 源头，也在 伊 朗国 内政治 叙事 中埋 下 主权受 损的深层 历 史记 忆。/060年 伊 朗 伊 斯 兰 ⾰ 命后，上述历 史遗留 ⽭ 盾 与意 识形 态 对⽴ 相 互 叠 加，推动两 国关 系从 冷战 时 期 的盟 友 彻 底转向 敌对 。 此 后数 ⼗ 年 间 ， 美 伊 对 抗始 终 陷⼊ “ 制 裁 、 威 慑 、 代 理 ⼈ 冲 突 ” 的 循 环闭环 。íî世纪ðî年 代两伊 战 争 期 间 ，美国通 过⽀持 伊拉 克 维系 中 东 地 区 军 事均势；í/世纪以 来 ，核 问 题 逐 步成为双⽅ 博弈 的 核⼼ 议题 ， 美国持 续 通 过单 边制 裁 、 外交施压 等 ⼿ 段 限制 伊 朗 核研发